第一上海发布研究陈诉 称，予哔哩哔哩-W（09626）“买入”评级，预计2024-2026年收入为264/291/309亿元，三年CAGR为11.2%，目标 价156.23港元。公司Q1收入56.6亿元，同比上升11.7%，略高于市场同等 预期；毛利率28.3%，同比提拔 6.5pcts。下季度营收有望实现双位数增长，毛利率环比略有提拔 ，预计将在Q3实现Non-GAAP运营利润的盈亏均衡 。

　　第一上海重要 观点如下：

　　广告及直播业务增长强劲，积极开辟 更多广告场景：

　　Q1广告收入同比增长31.2%达16.7亿元，此中 结果 广告收入同比增长50%，当前包罗 搜刮 、内容、贸易 广告等多种广告场景叠加花火平台对广告体系 的协同效应连续 助力广告业务增长。Q1增值服务收入同比增长 17.3%达25.3亿元，重要 得益于公司对假造 主播及充电模式等内容付费模式的探索。618期间，公司带货GMV同比增长146%，广告收入同比增长93%，此中 重要 是电商平台的广告投放。后续几个季度公司将继承 开辟 更多广告场景，该行预计整年 广告收入增速为24%。

　　利用 者规模妥当 增长，降本增效改善毛利率：

　　Q1公司DAU同比增长9.0%达1.0亿；MAU同比增长8.3%达3.4亿；官方会员同比增长15.1%达2.4亿，此中 付费会员数量 达2190万；单用户日均利用 时长105分鐘。本季度毛利率同比环比分别增长 6.6/2.2pcts，行销/行政/研发费用同比分别降落 1.0/3.2/1.9pcts。

　　《三国·谋定天下》有望驱动下半年游戏业务规复 增长：

　　6月署理 SLG游戏《三国：谋定天下》上线后排名位列iOS脱销 榜前三，预计2024年流水在30亿元，按照署理 游戏分成比例，公司可得到 7成游戏收入。参考SLG游戏的长线流水环境 ，预计《三谋》2025整年 流水在50亿元，贡献公司收入35亿元。