泉源 ：东吴证券

　　美股科技巨头抱团松动，引发A 股科技投资担心

　　7 月中旬以来，外洋 苹果、英伟达等科技巨头先后回调，A 股“NV链”、“果链”等跟随调解

　　7 月11 日-26 日，纳指见顶回落跌6.9%，而AI 范畴 紧张 科技公司英伟达/Meta/微软分别下跌16.2%/12.9%/8.8%，最为抗跌的苹果在7 月15 日至今亦回撤近5.5%，相应的A 股“科技映射”板块显着 受到影响，英伟达财产 链指数/苹果指数在7 月11 日-26 日分别回落5.9%/4.5%。由于2023 年以来的AI 行情重要 受到NV 等美国科技巨头引领，纳指高位颠簸 下，部分 投资者一方面对 于本次美股科技“七姐妹”调解 是“倒车接人”还是 “下跌中继”意见分歧，另一方面对 于A 股科技链后续表现 心存担心 。

　　本轮美股科技行情是财产 趋势与活动 性共同作用的结果 ，而7 月以来的回调大概 受到“大选”和“降息”两个外部因素的影响财产 方面，2022 年底OpenAI 点燃人工智能投资高潮 ，一方面是ChatGPT、Gemini、Claude、Sora 等模子 端盼望 反复 ，另一方面是得益于AI 算力硬件需求拉动，NV 自其2024 财年一季度（2023 年5 月公布）开始业绩不绝 逾越 市场预期，热门 催化与业绩验证双重共振下市场对于AI 科技海潮 的信心不绝 提拔 ；活动 性方面，2023-2024 年美国利率高企、美元升值至高位，国际资源 趋势性回流美国使得美股、美债等美元资产团体 处于增量环境 中，且由于市场对本轮AI 财产 周期的共识度较高，流向美股的资金多数聚焦于NV、微软等科技巨头，纳指与道指的走势显着 撇叉。

　　7 月以来“降息买卖 业务 ”和“川普买卖 业务 ”共振上演，是美股科技巨头抱团“松动”的紧张 缘故起因 。 6 月27 日美国大选初次 辩说 后，川普胜率有所提拔 ，而7 月13 日川普遇袭变乱 后，市场对于共和党上台的预期进一步提拔 ，美股方面，川普支持的金融、地产、能源等走强；同时由于6 月以来美国通胀、就业等数据纷纷降温，市场提前开启降息买卖 业务 ，资金流向罗素2000等企业红利 对于利率敏感性更高的中小盘指数；而资金面跷跷板下，美股高位科技板块开始震荡回调。

　　从活动 性及财产 趋势双重角度，我们以为 岂论 纳指是否阶段性见顶，A股科技板块机遇 均可以继承 把握

　　降息周期将至，利率环境 的变革 对美股和A 股的影响并不雷同 本年 二季度，彭博经济不测 指数已经降至0 轴以下，只管 市场对于联储具体 降息时点的猜测 存在分歧，但下半年开启降息的置信度依然较高。美元利率的预期下行一方面大概 使得股市的资金流向对利率更为敏感的板块，如美股内部受高利率压抑 更显着 的中小型企业大概 迎来修复，另一方面是美元资产的虹吸效应边际弱化，部分 资金将回流非美元资产；而于A 股而言，环球 资金再设置 与再均衡 反而有助于市场活动 性的改善，进而包罗 科技股在内的A 股团体 很大概 迎来风险偏好的修复。故从活动 性层面看，“降息”这一因子对于美股和A 股的影响并不雷同 。

　　财产 角度看，电子等板块自身供需及库存周期处于上行区间，同时“大国安全”对国内科技财产 提出增量需求，叠加科技财产 海潮 中我国每每 在制造及应用端的显现 出“后劲”，A 股科技公司后续有望弱化“纳指依靠 ”，走出独立行情

　　1、 短期而言，半导体自身周期处于景气复苏区间，量价修复下（泛）半导体板块公司业绩改善显着 。

　　即便弱化“AI”这一标签，半导体自身供需及库存也存在周期变革 ，从近20 年规律看，该周期为3~5 年一循环 ，且景气周期每每 可连续 2~3 年，2023 年11 月环球 半导体贩卖 额同比转正，意味着将来 1 年半~2 年时间内，半导体需求有望继承 扩张，而AI 对于算力及端侧硬件的需求拉动是本轮周期复苏的一个增量因素。同时根据“环球 半导体观察”不完全统计，自客岁 下半年至今，各头部晶圆厂产能利用 率显着 提拔 ，2023Q4 是环球 主流晶圆代工厂的主流工艺产能利用 率提拔 的迁移转变 点。需求与稼动率共振向上，这也意味着半导体财产 进入了“主动 补库”阶段。克制 7 月26 日，SW 电子板块举行 业绩预披露的163 家公司中，有高出 130 家业绩预喜，20 余家半导体/泛半导体/斲丧 电分公司 净利润同比增长高出 200%，即A股以电子为代表的“科技硬件”板块业绩能见度较高。

　　2、 中长期 而言，从财产 厘革 演绎规律看，我国依附 在制造与应用端的发展上风 ，有望享受AI 第二波红利。

　　在已往 “PC+互联网”、“手机+移动互联”两轮大型科技海潮 中，底层技能 突破每每 由美国主导，相应的第一波行情启动于美股，如1990s 的微软（操纵 体系 欣赏 器）、思科（路由器），2007~2008 年的苹果（智能手机）、亚马逊（云盘算 ），以及2023 年至今的英伟达，均为引领核心 技能 发展并率先受益的代表性龙头公司；而随着财产 海潮 推进，相干 端侧硬件和软件应用向环球 扩散遍及 ，我国因生齿 上风 而具备巨大 的市场规模底子 ，且拥有更优的劳动力红利，在硬件生产制造和软件应用发展方面显现 出较强的“后劲”。

　　“互联网+PC”海潮 中，中国网民规模在1998~2002 年快速起步发展，并于2008 年赶超美国。制造端，2000s 初适逢中国参加 WTO、积极参加 财产 链国际分工，环球 盘算 机制造端的机壳、机身等劳动麋集 但附加值较低的环节开始向中国转移；应用端，2001 年网易进军网络游戏行业，2003-2004 年淘宝、京东等纷纷发展电商市场，只是彼时相干 企业大多并非上市公司，只有网易在互联网应用中的受益程度 充实 表现 在了二级市场行情中，2002 年初至2004 年9 月网易（NTES.O）涨超80 倍。

　　“手机+移动互联”海潮 中，A 股制造端和应用端先后涌现诸多“十倍股”。

　　彼时环球 财产 链加快 转移，中国制造端技能 已有所升级，在国际分工中负担 的脚色 不再是简单 的整机组合。2008-2009 年起PCB、液晶等电子财产 链上游环节向国内转移，陪伴 苹果智能机iPhone 走红、国产安卓机敏捷 跟随，一批“果链”、“米链”、“华为链”公司随之快速增长，2008 年9 月~2013 年9 月，歌尔股份股价涨超15 倍。在硬件财产 链不绝 强大 的同时，我国软件应用侧发达 发展，2011 年微信问世，并于2012 年成为移动互联网紧张 入口，2012-2015 年纪 字出书 、移动游戏、移动电商、移动付出 等卑鄙 应用多点着花 ，IT 服务、网络安全需求随之攀升，涌现出东方财产 、网宿科技、乐视网等一众“十倍股”。

　　对于本轮AI 海潮 ，第一阶段依然为外洋 核心 科技公司引领行情，A 股表现 最好的实为与英伟达算力卡及服务器配套的CPO、PCB 等环节，行情表现 天然 高度受到美股影响；而预测 第二阶段，即在后续端侧硬件起量及软件生态建立 、应用发展时期，我国有望在制造和应用侧享受第二波红利，且参考前两轮科技周期演绎规律，硬件制造端或先于软件应用端受益。只管 环球 财产 链重构正在演绎，部分 制造业产能向新兴国家转移、美国推进制造业回流本土，但一方面我国手机产能占天下 的60%左右，依然占据“半壁江山 ”、职位 举足轻重，另一方面相比前两轮科技海潮 ，我国当前制造本领 正由中高端向高端迈进，我们以为 AI 紧张 终端如眼下的AI 手机、AIPC、智能网联汽车以及将来 的XR、人形呆板 人等财产 链均难以真正的绕开中国，我国对于上述硬件生产的参加 程度 不容小觑。

　　3、 大国安全需求带来国产厂商份额增量逻辑

　　与此前的科技周期显着 差别 的是，当前“去环球 化”正在上演、天下 迎来百年未有之大变局，中美科技博弈下，科技创新与国家安全在新发展时期成为相互 支持、密不可分的团体 ，芯片等关键核心 技能 范畴 的国产更换 需求非常 急迫 ，且政策的支持力度不绝 加强 。5 月24 日集成电路“国家大基金三期”创建 ，注册资源 高达3440 亿元，高出 一期（987 亿元）和二期（2042 亿元）的总和；同时我们在7 月23 日陈诉 《科创视角看三中全会〈决定〉——科技创新政策优先级显着 提拔 》中分析指出，二十届三中全会《决定》中对于金融支持科技的表述较此前发生变革 ，从对自主创新的支持渐渐 向关键核心 技能 突破倾斜。根据TechInsights 的跟踪和猜测 数据，2012 - 2022 十年期间中国芯片自给率由14.0%提拔 至18.2%、国产化速率 较慢，但到2027 年自给率将提拔 至26.6%，国产更换 显着 提速，这将在中长期 为本土芯片厂商带来份额提拔 逻辑。别的 ，本轮科技海潮 中“国产化”逻辑或不但 限于国产算力芯片、CIS、SoC、射频等半导体硬件，大模子 、操纵 体系 等软件端同样有较强的“自主可控”需求，“斲丧 电子-智能网联汽车”的生态发展亦出现“鸿蒙”这一国产体系，这一部分 将是除环球 科技周期大β外，由我国内部市场变革 引发的紧张 增量需求。

　　总结

　　总结来说，我们以为 美股科技巨头的震荡回调并不意味着A 股科技板块行情的闭幕 。活动 性角度看，降息周期的到来大概 引发环球 资金再均衡 ，进而加快 了美股高位抱团筹码的松动，这与A 股面对 的活动 性边际变革 是差别 的。而从财产 角度分析，短期看，由于财产 自身供需及库存周期处于上行区间，以半导体为代表的电子等硬件环节在中报以致 年报的业绩能见度更高；中长期 看，根据已往 两轮科技财产 周期的特性 ，中国有望依附 中高端制造本领 和应用端发展上风 在AI 财产 海潮 中享受第二波红利；而大国安全下的国产更换 趋势也为本土科技软硬件公司带来份额提拔 逻辑。综上，我们以为 对美股科技巨头的回撤不宜太过 担心，向后看，A 股科技链行情走势有望渐渐 淡化纳指的影响。

　　就投资关注方向而言，短期由于“果链”、“NV 链”等与外洋 科技巨头相干 性高的板块大概 受到美股行情干扰，我们发起 更多去关注受益财产 自身供需周期好转的公司，以及国产更换 逻辑较强、战略职位 高的分支；中长期 看，随AI 终端硬件需求起量、软件应用扩散，我国大概率可以享受AI第二波红利，届时可关注高度受益AI 技能 革命、卑鄙 需求面向环球 的环节；别的 ，对于CPO、PCB 等已将AI 算力硬件景心胸 表现 在财报中的板块，假如 因本轮指数活动 性压力及美国科技回撤影响而出现显着 离开 根本 面的调解 ，大概 为性价比不错的投资机遇 ，发起 连续 关注。

　　风险提示：技能 突破及财产 发展节奏不及预期；外洋 降息节奏不及预期；地缘政治风险