“上市的长处 无非是圈钱，得到 发展企业所需的资金，顺丰也缺钱，但是顺丰不能为了钱而上市。”13年前，顺丰团体 董事长王卫在担当 媒体采访时说。

2017年，顺丰控股（002352.SZ）借壳上市。上市后顺丰控股发行多轮定增、可转债，融资超330亿元。除顺丰控股之外，顺丰系还拥有三家港股上市公司：顺丰同城（09699.HK）、顺丰房托（02191.HK）、嘉里物流（00636.HK）。

借壳七年后，顺丰控股选择再度对准 港交所，筹划 二次上市。6月28日晚，顺丰控股披露，公司已于2024年6月28日向港交所递交了发行上市的申请。

假如 乐成 上市，顺丰控股将会成为快递行业首家“A+H”股同时上市的公司。值得留意 的是，与初次 递表港交所时相比，顺丰控股在A股市场的股价下跌已超20%，市值也大幅缩水，难言是“最好的机遇 ”。

急于港股上市或源于该公司资金面紧绷。记者留意 到，顺丰控股已将前期发行定增、可转债融入的300多亿资金投入速运装备 主动 化升级、航材购置维修、陆路运力提拔 等项目，如今 已险些 斲丧 殆尽。与此同时，负债规模不绝 攀升。2018～2023年，顺丰的负债规模从347亿元攀升至1182亿元，资产负债率从48%上升到53%。

但顺丰控股可否 从港股召募 到预期资金还是 未知数。一方面，顺丰控股在A股的股价在2021年2月到达 阶段性高点121元后连续 下跌，如今 仅剩35.69元，不少个人投资者、机构投资者浮亏严峻 ，市场感情 不高。另一方面，比年 来快递行业进入存量竞争期间 ，顺丰控股的营收增长正面对 更大的压力。

二次冲刺赴港上市

根据港交所网站披露，顺丰控股赴港上市的联席保荐人为高盛、华泰国际及摩根大通。据招股阐明 书，顺丰控股所募金额将用于加强 顺丰国际及跨境物流本领 ，提拔 及优化中国的物流网络及服务，研发先辈 技能 及数字化办理 方案，升级其供应链和物流服务及实行 ESG（环境 、社会和公司管理 ）相干 办法 ，

在此次重新递交港股上市申请前不久，顺丰控股公告，公司已收到中国证监会出具的境外发行上市存案 关照 书。当中明白 ，顺丰控股拟发行不高出 6.255亿股境外上市平凡 股并在港交所上市。

根据顺丰控股1823亿元的市值（据6月3日收盘价）和48.95亿总股本大抵 测算，如顺丰控股以6.25亿股的顶格规模发行境外上市平凡 股，对应募资规模可至206亿元人民币。

这已是顺丰控股第二次递表港交所。客岁 8月，公司曾向港交所递交主板上市申请。但如今 该次申请已处于失效状态。根据港交所规则，拟赴港上市的公司若未能在递交上市申请后六个月内完成聆讯或上市，上市申请会主动 失效。失效之后则需重新申请，再次上传招股书即可重动身 序。

本年 2月，顺丰对于港交所上市申请为失效状态回应称，公司香港上市的各项工作正在有序推进中，招股书失效属于港交所的正常买卖 业务 机制。

“赴香港上市肯定 会选择最好的机遇 ，而不是最短的时间。”在2023年8月17日的股东大会上，王卫提到，如今 快递行业友商都有了港股上市筹划 ，以是 要能拿到主动 权，这个才是最紧张 的。

从客岁 8月到本年 6月，王卫是否比及 了赴港上市的“最好机遇 ”？

从股价看，顺丰控股近一年股价处于连续 下跌状态。2023年8月中旬，顺丰控股的股价还在47元/股上方，如今 最新价仅为35.69元/股，下跌超20%。A股的市值也从2021年顶峰 时期的5000多亿元缩水为如今 的1719亿元。

不外 ，近期在货币 周期、政策支持、等多种因素的支持 下，资金重新开始涌入港股市场，肯定 程度 上利好企业上市。

根据Wind数据，本年 2月至今，恒生指数多个月份震荡上行，上涨幅度靠近 15%。2024年3月，港股日均买卖 业务 额连续 6个月低于千亿港元后，重回千亿港元上方。沉寂 许久的港股IPO市场也渐渐 回暖。根据Choice数据，克制 6月30日，港交所本年 以来共上市25家企业，融资总额106.49亿元。

别的 ，国内竞品接连上市或也对顺丰形成肯定 压力。客岁 6月，极兔速递向港交所提交了招股书，10月乐成 挂牌上市。2023年5月，中通完成了在港交所和纽交所的双重重要 上市。而同年8月递交招股书的顺丰控股，至今仍在为赴港上市奋斗。“不能比友商走得慢”的压力陡增。

公司又缺钱了吗？

顺丰控股冲刺港交所的火急 ，或源于资金面的紧绷。

记者据公告梳理，2017年借壳上市后，顺丰控股先后启动两次定向增发、一次可转债发行，募资超330亿元。

2017年8月，该公司以35.69元的代价 增发2.27亿股，召募 资金80亿元；2021年，该公司再次以57.18元的代价 增发3.50亿股，实际 召募 资金200亿元；2019年1月，该公司发行可转换公司债券，召募 资金人民币58亿元。

以此盘算 ，借壳上市7年来，顺丰控股定增及可转债合计召募 资金高达338亿元。

不外 ，上述巨额召募 资金已险些 斲丧 殆尽。第一财经记者查询公司融资召募 资金实际 利用 环境 专项陈诉 发现，2019年、2021年两笔融资如今 尚未利用 的召募 资金均为0.0万元。

以最新一笔定增为例，本年 3月顺丰控股发布的《关于2023年度召募 资金存放与实际 利用 环境 专项陈诉 》表现 ，如今 克制 2023年底，顺丰控股当年利用 募资29.65亿元，累计利用 召募 资金总额200.72亿元，尚未利用 的召募 资金为0.0万元。

记者据公告大抵 梳理，六年内三笔大额召募 资金大部分 投入速运装备 主动 化升级、航材购置维修、陆路运力提拔 等项目。2017年顺丰控股定增募资的80亿元投向信息服务平台建立 、航材购置等项目；2019年顺丰控股发行的58亿元可转债，重要 用于飞机购置及航材购置维修、聪明 物流信息体系 建立 等项目。2021年，顺丰又通过定增，募资200亿元，投向装备 升级、机场建立 、航材购置维修等方向。

据大抵 测算，仅在速运装备 主动 化升级、航材购置维修、陆路运力提拔 三项上，顺丰连续 迩来 投入的召募 金额就分别到达 88.5亿元、56.2亿元、30.05亿元。

除此之外，比年 顺丰控股还不绝 收购公司，“招兵买马”扩充版图。比方 ，2018年，顺丰与国际物流三大巨头之一的DHL告竣 协议，耗费 55亿元，买下DHL香港、DHL北京两家公司100%股权；2021年，顺丰再度斥资146亿元，收购总部位于香港的嘉里物流。

与大手笔建项目、买公司对应的，则是负债规模的不绝 攀升。财报表现 ，2018年末至2023年末，顺丰控股的负债规模从347亿元攀升至1182亿元，资产负债率从48%上升到53%。2024年一季度末，顺丰控股的总资产规模到达 2249.40亿元，总负债达1229.15亿元，资产负债率约为54.64%，在公司汗青 财报上处于较高程度 。

拆分其资产负债表来看，克制 本年 一季度末，顺丰控股在一年内到期的债务中，仅短期乞贷 、一年内到期非活动 负债两项合计到达 339亿元，而顺丰的货币 资金余额仅约418亿元。

投资者感情 一度受挫

此前顺丰控股在两轮增发后，股价连续 3年震荡回落，使得不少机构、个人投资者面对 大幅浮亏的状态，一度影响到市场投资者的感情 。

顺丰控股“借壳”上市之初，公司股价表现 一度强劲。2017年3月股价在60元/股，随后历经多轮颠簸 后，震荡走高，在2021年2月股价一度到达 阶段性高峰的121.07元。

在这一阶段，二级市场投资者纷纷买入，此中 不乏顺丰的员工。据当时 媒体报道，顺丰控股“借壳”上市当日，顺丰员工开设了近2万个股票买卖 业务 账户，购置自家公司股票。

机构投资者也是积极入场。2021年11月，顺丰控股以57.18元/股的代价 增发3.5亿股。根据Choice数据统计，当时 共有22家机构参加 配售，限售期为6个月。在这些机构中，既有重阳投资、景林资产如许 的着名 私募，也有富国基金、国泰基金、交银施罗德基金等大型公募基金公司。

但随后，顺丰控股的股价拐头向下连续 低迷。2021年～2023年，顺丰控股各年股价分别累计下跌21.7%、16.03%和29.75%。克制 6月28日，最新收盘价仅为35.69元。

参加 定增的机构投资者一度被“深套”。2022年5月限售期竣事 时，顺丰控股的股价仅为40多元，远低于第二次定增的发行代价 。直到2022年12月，该股股价才短暂到达定增代价 ，不久后又一起 向下。

不少机构投资者浮亏严峻 。以投资规模较大的上海重阳战略投资有限公司（下称“重阳战略投资”）为例，顺丰控股定增上市公告书表现 ，重阳战略投资旗下两只基金合计获配5876.18万股，获配金额33.6亿元。

克制 本年 一季度末，重阳战略投资仍持有5844.32万股流畅 股，较初始持股规模变革 不大。按如今 顺丰控股的股价测算，重阳战略投资浮亏约13亿元。

上市之初购入股票的个人投资者以致 员工亏损或浮亏则更为惨重。从股价来看，2017年3月前后顺丰控股的股价在60元上方运行，如今 最新价仅为35.69元，缩水高出 四成。

行业增长瓶颈隐现

在投资者持股感情 受挫的环境 下，顺丰控股将来 的增长预期也受制于行业瓶颈。

招股书表现 ，根据弗若斯特沙利文陈诉 ，按2023年收入计，顺丰控股是中国及亚洲最大的综合物流服务提供商，也是环球 第四大综合物流服务提供商。

但比年 来，快递行业正在从增量市场向存量市场变化 。国家邮政管理局公布的数据表现 ，2013年，快递业务量增速为61.6%。比及 2022年，快递业务量同比增长仅为2.1%。

在存量市场中，快递一哥顺丰控股近三年的业绩虽仍有增长，但增速承压迹象已非常显着 。财报表现 ，2021年到2023年，顺丰控股业务 收入分别为2072亿元、2675亿元、2584亿元，同比变革 率分别为34.55%、29.11%、-3.39%，增长率由正转负。

与此同时，公司的毛利率程度 也处于低位。2021年至2023年，顺风控股毛利率分别为12.37%、12.49%、12.82%，贩卖 净利率分别是1.89%、2.62%、3.06%。在上市之初的2017年，该公司毛利率高达20.07%、贩卖 净利率为6.68%。

国内某快递公司一位负责人告诉第一财经记者，2019年开始，各大快递公司之间就在举行 剧烈 的代价 战。行业的整合出清不绝 加快 ，如今 市场上小型快递公司根本 已出清，剩下的都是几家龙头快递公司。

存量业务竞争加剧，顺丰正试图向外洋 要增量。2015年，王卫在《直面创新之路的挑衅 》中谈到：“我不停 以为 ，靠出卖劳力搬货不是顺丰的终极宿命，接下来我们的赢利 模式要从手脚过渡到嘴巴，从体力转向脑力。”

与之相呼应的是，除了快递业务之外，顺丰有供应链及国际、快运、冷运及医药、同城急送、其他非物流业务五个板块。比年 来，随着快递业务的营收占比缩减，供应链及国际业务占公司总营收的比重不绝 上升。

根据财报，2018年，快递业务（时效快递、经济快递）占顺丰营收的比重为81.1%，2023年降落 到54.5%。2018年，供应链及国际业务占顺丰总营收比重仅为2.8%，2023年增至23.2%。

不外 在跨境电贸易 务快速升温刺激下，顺丰的外洋 市场业务很快也将面对 与国内竞品的“短兵相接”。

根据极兔此前披露的财报，按包裹量计，极兔在沙特阿拉伯、阿联酋、埃及、巴西、墨西哥构成 的新市场，市场份额从2022年的1.6%提拔 到2023年的6%，2023年包裹量到达 2.3亿件，同比增长369%，整年 营收为3.27亿美元，同比增长299.7%。阿里巴巴团体 发布2024财年陈诉 表现 ，克制 3月31日的2024财年，在国际物流范畴 ，菜鸟日均跨境包裹量已超500万件。2024财年，菜鸟营收990.2亿元同比增长28%，增长重要 源于跨境业务。

种种因素叠加下，市场机构对顺丰控股将来 增长的预期并不强。4月30日，在一季度报公布不久，两家机构下调了此前对公司的红利 猜测 ，中银证券将顺丰控股2024年归母净利润预期从111.70亿元下调至101.25亿元；华创证券也将2024年归母净利润预期由96.9亿元降至93.2亿元。

在增长预期不明白 、投资者持股信心遇挫的配景 下，顺丰控股对峙 发力港股上市，是否找到了一个“好的机遇 ”？

（文章泉源 ：第一财经）