卓创资讯分析师 张艳飞、李海宁、耿雯

　　导语：上半年本钱 端仍旧 是沥青现货代价 的重要 利好因素，但由于上半年沥青刚性需求规复 不及客岁 同期程度 ，在需求端偏弱的利空影响下，上半年沥青代价 上举措 力不敷 ，同比客岁 出现显着 下跌。预测 下半年，固然 终端项目标 资金改善环境 仍不乐观，但三季度沥青需求有望出现季候 性改善，预计三季度沥青现货代价 环比或将出现上涨。随后四序 度随着需求的季候 性走弱，沥青现货代价 下行。

　　2024年上半年国内沥青现货代价 同比客岁 代价 出现显着 下跌，年内代价 上举措 力不敷 ，颠簸 区间进一步收窄，其走势与我们在《2023-2024中国沥青市场年度陈诉 》猜测 的有所毛病 ，2024年上半年沥青现货代价 的利好重要 来自本钱 端，但本钱 端对沥青现货代价 的提振相对有限。沥青代价 受根本 面偏弱的利空影响较大，由于终端资金较为告急 ，沥青蹊径 项目盼望 迟钝 ，2024年沥青刚性需求规复 不及往年同期程度 ，刚性需求团体 较为低迷，上半年沥青现货代价 缺乏显着 上举措 力。数据监测，2024年1-6月份，国内沥青现货市场均价为3865.63元/吨，较客岁 上半年的4001.34元/吨下跌了135.72元/吨，跌幅约为3.39%。

　　一季度沥青现货代价 团体 出现 先涨后跌的态势，1月份，沥青现货市场存在肯定 的节前赶工需求，月度沥青现货均价出现小幅上涨。2月份固然 已经进入春节月，沥青刚性需求根本 停滞，但由于 春节前后部分 炼厂停产或减产沥青，节后沥青供应端出现了阶段性趋紧，进一步推涨沥青现货代价 。但进入3月份以后，由于沥青需求规复 不及预期，需求端对沥青现货代价 的利空影响显着 较大，本钱 端对沥青现货代价 的利好提振相对有限，3月份沥青现货均价出现回落，沥青现货代价 缺乏显着 的上举措 力。

　　而第二季度沥青现货代价 仍旧 缺乏有效 提振，沥青现货代价 团体 维持弱稳行情。固然 4月份由于地缘局面 扰动频仍 对油市形成连续 性支持 ，沥青本钱 端支持 仍旧 稳固，沥青现货代价 有所反弹。但随着欧洲以及中东局面 不绝 降温，5月前期原油代价 下跌显着 ，本钱 端支持 由强趋弱，叠加沥青刚性需求规复 迟钝 ，5月份沥青现货代价 出现回落。6月份长江流域进入梅雨季候 ，沥青刚性需求连续 走弱，需求端仍旧 是沥青现货代价 重要 利空因素，动员 沥青现货代价 连续 下跌趋势，现货代价 团体 走势偏弱，市场相对2023年更为平庸 。

　　上半年沥青刚性需求偏弱对沥青现货代价 的利空影响较大，本钱 端是沥青现货代价 的重要 利好支持 ，但相比力 而言，本钱 端对沥青现货市场的提振有限。

　　原油代价 团体 维持震荡行情　稀释沥青供应端支持 偏强

　　沥青生产工艺相对单一，我国多数石油沥青是原油颠末 常减压蒸馏所得，原油代价 的颠簸 以及部分 品种质料 的供应对沥青代价 有着显着 的影响。

　　2024年上半年国际油价先上涨、后下跌，从1月2日的70.38美元/桶震荡上涨至4月5日的86.91美元/桶，再震荡回落，跌至77美元/桶附近。客岁 10月以来的中东地缘辩论 连续 ，停火协议会商 远景 不清朗 ，同时欧洲某国炼油厂多次受到乌克兰无人机打击 ，推升供应告急 感情 ，4月伊始以色列和中东某产油国之间的辩论 更是引发市场对中东题目 全面升级的担心 ，导致油价冲至年内新高。但供应端并未受到实质影响，地缘辩论 多方表态 来看，中东题目 全面升级的风险偏低，油价开始回吐地缘风险溢价，叠加美国油品累库、海上浮堆栈 存转移至陆上后OECD贸易 库存上升、OPEC+总体减产实行 相对稳固 但依然存在超产等因素，供应偏紧预期缓解，油价自4月下旬开始震荡下跌。原油代价 团体 维持震荡行情，这在肯定 程度 上影响着沥青市场感情 以及代价 走势，2024年上半年，本钱 端是沥青现货代价 的紧张 利好支持 。

　　从沥青重要 生产质料 稀释沥青的角度来看，2024年上半年稀释沥青外部影响因素重要 还是 在于美国对南美某国的经济制裁，引起的稀释沥青流向及贴水的变革 。2023年10月18日美国同意打扫 部分 限定 南美某国出口石油、天然 气和黄金的制裁。此中 ，石油和天然 气的制裁打扫 时间为半年，黄金的制裁打扫 则没有竣事 限期 。受此影响，稀释沥青的贴水从23年10月份开始渐渐 走高，从-20美元/桶涨至本年 3月份的-8美元/桶。2024年4月18日，美国当局 在确定南美某国总统马杜罗的政权未能推行 一项协议后，重新对南美某国实行 了石油制裁，竣事 了为期六个月的暂缓制裁。但在5月10日，根据美国财务 部在其网站上的一份声明，美国将答应 一些石油公司在南美某国开展根本 业务的答应 证延伸 至2024年11月15日。因此在美国重新规复 对南美某国的制裁，稀释沥青贴水也并未规复 到打扫 制裁前的程度 ，本年 6月份稀释沥青贴水仍旧 在-12美元/桶附近。

　　撤除 上述因素外，稀释沥青的供应还受到国内沥青市场需求的影响，由于需求端表现 较差，沥青生产亏损严峻 ，国内沥青产量同比走低。预计1-6月份中国沥青产量为1274.09万吨，同比镌汰 8.59%，此中 产量下滑重要 来自地方炼厂，特别 是没有原油配额的地方炼厂长期 处于停产沥青的状态，因此稀释沥青的国内需求也连续 偏弱，导致1-5月份稀释沥青入口 量仅有283.46万吨，同比镌汰 122.67万吨，降幅30.20%。

　　利润较差　沥青供应同比镌汰

　　2024上半年，国内沥青产能稳固 在8140万吨/年。只管 年初部分 地方炼厂想通过调解 生产方案进而开释 沥青产能，但由于沥青生产效益较差，导致这部分 沥青产能尚未投产。

　　据卓创资讯测算，上半年山东综合型炼厂沥青生产利润均值为-800元/吨，同比下滑1433%；河北简单 型炼厂沥青生产利润均值为-737元/吨，同比下滑967%；江苏主营炼厂沥青生产利润均值为168元/吨，同比下滑67%。差别 范例 炼厂沥青生产利润同比均出现下滑，导致本年 沥青开工负荷率同比走低，上半年沥青装置均匀 开工负荷率为35.10%，同比下滑7.42个百分点，同样动员 上半年沥青产量出现 镌汰 状态，预计1-6月份中国沥青产量为1274.09万吨，同比镌汰 8.59%。

　　固然 地方炼厂沥青生产均为亏损状态，但对于有原油配额的炼厂来说，同时加工稀释沥青和原油可以低落 炼油综合本钱 ，因此本年 生产沥青的地方炼厂多以有配额的炼厂为主，无配额炼厂根本 处于歇工 状态。别的 ，主营炼厂沥青生产利润显着 好于地方炼厂，主营产量同比出现 增长 趋势。

　　需求同比下滑　沥青库存维持高位

　　2024上半年，沥青市场需求量预计 1342.82万吨，比客岁 同期镌汰 102.86万吨或 7.12%。从需求数据来看，上半年沥青需求同比镌汰 7%，但从市场反馈来看，沥青需求镌汰 幅度更大：上半年蹊径 市场比力 大的项目均为客岁 尚未竣工 的项目，赶工动员 沥青需求有所开释 。但是，由于蹊径 市场资金预期较差，导致本年 新项目推进迟钝 ，限定 沥青刚性需求的开释 ，卓创资讯从市场大抵 调研得来，各地区 蹊径 市场需求同比下滑幅度在30-50%不等。与蹊径 市场相比，防水市场需求表现 略好一些，1-5月份，天下 房地产开辟 投资同比降落 10.1%、房地产开辟 企业房屋施工面积同比降落 11.6%，龙头防水企业上半年卷材销量尚可维持增长态势，动员 沥青在防水市场需求表现 相对安稳 。

　　在沥青需求淡季，沥青资源团体 出现 从上游炼厂往中卑鄙 贸易 商及终端转移的趋势，因此上半年沥青期末库存出现 上升趋势，且本年 沥青期末库存显着 高于客岁 同期，此中 炼厂库容率同比高6个百分点，社会库容率同比高19个百分点。

　　预测 下半年，影响沥青市场运行的因素将会合 在原油代价 走势，终端项目资金改善环境 ，以及沥青需求的季候 性增量、沥青社会库存程度 的变革 等方面。

　　下半年关注宏观和需求变局 原油代价 或先强后弱

　　我们预计油价在下半年出现 三季度走强、四序 度回落的趋势，此中 高点预计出如今 9月份WTI月均价为83.89美元/桶，低点预计出如今 12月对应的WTI月均价为75.26美元/桶。三季度重点关注实际 需求表现 ，若旺季预期落空，油价存在较大下行风险。四序 度在供应增长 、需求降落 的环境 下，油价大概 出现年内最低值。别的 ，本年 原油和成品 油库存水均匀 较客岁 显着 回升，油价上方“天花板”大概率低于客岁 9月程度 ，但鉴戒 地缘风险重回视野造成油价超预期上冲。原油代价 运行区间预计高于上半年，沥青本钱 端的支持 仍旧 较为稳固。

　　下半年当局 债权发行或加快 终端项目资金改善或仍不充实

　　根据2024年《当局 工作陈诉 》内容，本年 安排4.62万亿元的新增地方债限额，此中 ，专项债新增限额为3.9万亿元，较客岁 增长 1000亿元，为汗青 最高程度 ；一样平常 债新增限额7200亿元，与客岁 持平。2024年1-4月，天下 发行新增地方当局 债券9708亿元，同比降落 50.26%，此中 一样平常 债券2484亿元，同比降落 24.80%，专项债券7224亿元，同比降落 55.45%。

　　从发行节奏来看，新增专项债的发行节奏显着 更慢，下半年有望加快 发行，我们知道专项债中有靠近 20%左右的资金重要 投向交通范畴 ，而且专项借主 要投资方向是有肯定 收益的项目，因此有收益的高速公路等项目资金下半年或进一步充裕。而一样平常 债券下半年发行也有望加快 ，也会对部分 一样平常 蹊径 项目带来支持 。

　　撤除 地方当局 债券下半年有望加快 发行，对应的资金环境 有所改善外，国有地皮 利用 权出让金收入及城投债净融资额表现 或仍旧 较差，这对部分 公路建立 在内的基建项目也存在负面影响，因此总的来看，下半年的公路项目资金改善空间并不充实 。

　　沥青产量有季候 性走高大概 供应端压力仍旧 显着

　　从沥青生产角度来看，上半年受到需求端克制 ，沥青装置均匀 开工负荷率为35.22%，同比下滑7.3个百分点。半年沥青装置开工负荷率有望季候 性走高，开工程度 大概率高于上半年，下半年沥青产量预计在1550万吨左右，比上半年预计产量高276万吨，同比低145万吨。

　　撤除 沥青产量的季候 性增长以外，较高的库存程度 仍旧 是下半年供应端的重要 压力，克制 6月尾 天下 沥青社会库存程度 仍旧 处在近三年来的最高程度 ，且连续 时间显着 更长，因此下半年供应端的总体压力仍旧 较大。

　　固然 上半年国内沥青市场需求表现 较差，但是从已往 十年的季候 性指数来看，7-8月份沥青代价 环比上行的概率较大，思量 到下半年原油代价 的预期变动 、专项债大概 发行速率 加快 以及季候 性需求改善的加持，9月份沥青代价 或可以或许 冲破 季候 性规律实现环比上涨。

　　综合上述分析，卓创资讯对《2023-2024中国沥青市场年度陈诉 》中关于下半年的趋势猜测 举行 修正，预计三季度沥青月均价均处于环比走高的态势，随后随着市场需求预期的兑现以及需求的季候 性走弱，沥青代价 环比走低，下半年主流运行区间在3700-3920元/吨，最高点有望出如今 9月份，低点出如今 12月份。（具体 代价 猜测 参考图11）

　　风险提示：地方当局 专项债发行进度，房地产市场表现 及基建相干 政策变革 ，沥青社会库存程度 的变革 ，美联储降息节奏，欧佩克+产量政策等。