出品：新浪财经上市公司研究院  　　

　　作者：坤

　　前有背靠物美的多点数智三次打击 上市至今未果，克日 港股又迎来了物美系的麦德龙供应链申请上市。

　　2010年中国的电商新零售风起云涌 增长的同时也让老牌欧洲零售商麦德龙败走中国，2019年物美团体 收购了麦德龙中国80%的股份，而后得到 了To B业务与会员制模式。当年的收购，物美团体 便是看上了麦德龙在中国的B端供应链。

　　2021年，物美团体 曾经将旗下物美超市与麦德龙中国打包为物美科技赴港上市，2020年收入规模共计390亿元，在这背后是比年 来的频仍 收购动作之下物美团体 有着不小的资金需求。但彼时上市之路并不顺遂 ，6个月未通过聆讯，物美科技终极 上市未果。

　　而从克日 麦德龙供应链披露的招股书来看，公司表现 于2024年自物美团体 剥离了零售业务，是一家食品快消供应链办理 方案服务商，为广泛的企业及机构客户以及零售商提供安全优质商品及高效便利的办理 方案。

　　但实际 上，当前麦德龙供应链最重要 的收入泉源 依然是出售商品给物美团体 的旗下超市等，来自物美团体 的关联买卖 业务 收入占比每年在60%以上，而其他所谓“大客户”的收入占比却均低于1%。更何况 ，比年 来麦德龙供应链的收入显着 下滑，红利 本领 也并不稳固 。克制 2023年底公司账上仅余5亿元，活动 比率下滑至0.7，存在不小的资金缺口，上市募资迫不及待 。

　　收入连续 两年下滑 市场份额不到1%账上仅余5亿元

　　据招股书表现 ，2021-2023年，麦德龙供应链实现收入分别为278.20亿元、271.02亿元、248.58亿元，此中 2022年-2023年分别同比镌汰 2.58%、8.28%，年复合增长率-5.47%。

　　收入连续 下滑，麦德龙供应链的红利 表现 也并不稳固 ，同期实现年内利润分别为3.32亿元、-4.71亿元、2.53亿元，此中 尤其是2022年陷入亏损，同期经调解 净利润分别为1.08亿元、4.12亿元、4.30亿元。

　　必要 留意 的是，只管 麦德龙供应链不停 以来在策划 活动 方面实现了连续 的现金净流入，但由于归还 借贷等公司的现金及现金等价物却连续 镌汰 ，2021-2023年分别净镌汰 7.29亿元、7.19亿元、13.35亿元，克制 2023年底麦德龙供应链账上的货币 资金仅为5.27亿元，这与公司的体量好像 并不匹配。

　　更何况 ，克制 2021-2023年底，麦德龙供应链的活动 负债净额分别为6.79亿元、18.97亿元、43.75亿元，而2024年4月30日则高达82.30亿元，活动 负债的重要 构成 部分 为应付关联方款子 、乞贷 以及其他应付款子 。而同期活动 比率分别为0.9、0.8、0.7，不但 显着 低于安全值，且连续 下滑。

　　从业务方面来看，麦德龙供应链是一家食品快消供应链办理 方案服务商，如今 客户重要 为企业及机构客户以及零售商，包罗 食品服务即配送办理 方案、福利礼品 办理 方案、零售商配送办理 方案、商品批发等。

　　此中 ，占比最高的是零售商配送办理 方案，2021-2023年实现收入分别为166.34亿元、164.14亿元、149.32亿元，占比分别为59.8%、60.6%、60.1%，该项收入的镌汰 在很洪流 平 上拖累的团体 收入。

　　必要 留意 的是，只管 麦德龙供应链在2024年自物美团体 剥离了零售业务，但如今 这项占比最大零售商配送办理 方案实际 上包罗 对零售商的产物 贩卖 及供应链服务，产物 包罗 调味料、零食、生鲜猪肉、蔬果、干净 剂及办公用品等等，商品组合包罗 34000个SKU，本质上依然离不开商品贩卖 。

　　而从行业团体 来看，如今 中国的食品快消供应链行业高度分散，市场份额方面，根据弗若斯特沙利文的资料，2023年前五大食品快消供应链办理 方案服务商的合计市场份额仅为0.8%。而麦德龙供应链食品快消供应链办理 方案中排名第二，同期在零售供应链办理 方案服务商、餐饮供应链办理 方案服务商、贸易 福利和礼品 办理 方案服务商分别排名第二、第五、第二。

　　超60%收入依靠 物美团体 其他客户占比不敷 1%且有下滑趋势？

　　在物美团体 的贸易 版图中，物美超市、多点、麦德龙等都是紧张 的构成 部分 。在此之前，物美超市与麦德龙中国曾经打包为物美科技，试图赴港上市，但终极 6个月未通过聆讯上市未果。在这之后2022年物美团体 又将旗下多点数智单独申请港股上市，但克制 如今 已经3次递交招股书，却仍倘佯 在上市门外。直到克日 ，麦德龙供应链将零售业务剥离后也向港股发起冲刺。

　　只管 红利 环境 好于多点，但麦德龙供应链依然存在业务重度依靠 物美团体 的题目 。

　　一方面，2019年物美团体 收购了麦德龙中国80%的股份，据招股书表现 ，物美团体 首创 人张文中透过其控制的多少 中心 实体共计持有麦德龙供应链已发行股本的73.31%。

　　另一方面，在上文中提到的，麦德龙供应链的业务中占比最高的是零售商配送办理 方案，2021-2023年占比分别为59.8%、60.6%、60.1%。该项业务实质上是重要 向物美团体 的麦德龙门店以及物美超市门店及物美便利店提供产物 贩卖 及供应链服务。

　　也正是云云 ，物美团体 不停 以来是麦德龙供应链的第一大客户，乃至 占比高达60%以上。据招股书表现 ，2021-2023年前五大客户的收入分别为177.24亿元、175.29亿元、159.04亿元，占同年收入分别为63.7%、64.7%、64.0%，而此中 最大客户物美团体 的收入分别为170.97亿元、168.87亿元、154.05亿元，占比分别为61.5%、62.3%、62.0%。由此来看，除了物美团体 之外，麦德龙供应链的其他客户都难以称得上的“大客户”，收入占比并不高。

　　更何况 ，除了来自物美团体 的收入连续 镌汰 之外，来自其他客户的收入也并不稳固 ，且有镌汰 趋势。比方 2021年第二大客户-客户A的收入连续 下滑，到2023年已经是第四大客户，而2022年新晋第二大客户-客户E的收入也在2023年镌汰 了25%。