【棉花半年报】新年度供需抵牾清楚且提宿世意业务，后期以扰动因素为主

　　泉源：国元期货研究

　　2024年二季度，盘面已经提宿世意业务了新年度宽松的供需均衡表，表里棉盘面代价重心已经大幅下移。当前国内棉花处于高供给、高库存、低需求的格局，斲丧淡季中开工率不绝下滑，成品库存环比增长，质料端累积，卑鄙采购意愿不强。上游挺价惜售意图显着，基差处于5年内同期高位，上卑鄙代价难以传导，如今美棉代价较低，若近期滑准税配额下达，纺企则会更乐意购买低价的入口棉，进一步导致国内挺价的贸易商认赔出货，现货代价下跌，贸易库存降落，盘面有大概受到末了一波打击，建立年内底部。假如近期没有下达滑准税配额，则表里棉价差收窄的时间将会推迟，即新棉上市期大概会出现年内底部。别的，三季度重点关注气候扰动对美棉精良率、弃收率以及新疆棉单产的影响，我国新年度产量是否会出现预期差。

　　一、行情回顾

　　2024年前半年，郑棉与美棉走势呈过山车行情，前三个月多逼空，美棉在低库存的炒作下疯狂上涨，当时的主力合约突破了100美分，郑棉在美棉的动员下出现年内高点。2024年4月开始，美棉大幅上涨之后东南亚地区无法消化高昂的入口棉价，同时美棉库存也出现了修正，一轮空逼多上演，表里棉价均大幅下行，并分别跌破前低。

　　2024年1月，郑棉走势震荡上行，涨幅可观，主力合约代价已经靠近了南疆地区的收购本钱。这段时间棉价上行的核心驱动在于卑鄙需求的改善，纺企的棉花质料库存和成品棉纱库存出现出连续去库状态，织厂棉纱质料也在积极建库，坯布库存也在边际镌汰。但随着春节邻近，补货竣事，卑鄙利多因素渐渐弱化，前期交投火热环境渐渐转向平庸。

　　2024年2月，美棉大涨，重要受2月USDA供需陈诉环比调低了环球棉花产量与期末库存，同时美棉出口进度偏好，导致技能性买盘涌入。郑棉在春节后有效突破万六关口，重要是受到美棉提振，但在上破万六关口之后在16500附近受到显着阻力，这也反映了市场对年初国内棉花供应量偏大，库存处于积年同期峰值，皮棉贩卖进度偏慢近况综合研判的结果，市场对于“金三”订单连续性存疑，这段时间郑棉运行节奏一方面受到美棉影响，另一方面也在反映卑鄙需求的变革。

　　2024年3月，郑棉表现根本出现震荡局面，走势与美棉雷同，但表现更为抗跌。郑棉主力倘佯于万六关口附近，这段时间核心逻辑仍为需求。同时，4月份的运行逻辑将由需求端切换为供给端，炒作将转为莳植面积与气候方向。

　　2024年4月，明朗节后郑棉主力在16500附近构筑了双头，下跌至2023年11月尾最低点附近，下跌过程中没有举行喘气，没有出现像样的反弹，重要驱动因素在于供给端：第一，2024/25年度新疆棉生长顺遂，风调雨顺；第二，2024/25年度美国、巴西棉花增产；第三，美棉旧作库存调高。

　　2024年5月，郑棉以急跌反弹为主。郑棉反弹至5月下旬后，主力合约两次上冲15600元/吨无果，于5月末晚间跟随美棉出现了技能性的破位下跌，空头增仓显着，未出现显着的支持。

　　2024年6月，美棉与郑棉连续走出连续下跌行情。美棉主力在6月17日夜盘中跌破了自2022年11月开始的为期1年半的宽幅震荡区间的下沿，触及70美分/磅。郑棉主力6月17日近乎光头光脚大阴线已经跌破了2023年11月最低点，日内没有出现估值反抗，空头感情剧烈。郑棉美棉均创新低过后，盘面出现了估值反抗，空头举行了技能性的止盈。

　　二、环球棉花供需格局分析

　　2.1 美棉旧作出口签约低于预期

　　最新一周公布的美棉出口签约量再度缩水，较之前一周降落 47.4%，降至8周最低程度，装运量亦大幅下滑。美国农业部本周四公布的出口贩卖陈诉表现，6月20日止当周，美国当前市场年度棉花出口贩卖净增9.06万包，较之前一周镌汰 52%，对中国大陆出口贩卖净增2万包。美国下一年度棉花出口贩卖净增6.76万包，对中国大陆出口贩卖净增3.56万包。当周，美国棉花出口装船14.1万包，较之前一周镌汰 29%，革新近7个月低点，对中国大陆出口装船2.87万包。

　　2.2 美棉苗情大好，弃收率如今降落

　　美棉莳植带团体气候条件适宜，作物生长状态有所好转。美国农业部在每周作物生长陈诉中公布称，克制 2024年6月23日当周，美国棉花精良率为56%，较之前一周上修两个百分点，显着高于上年同期，同比高出7个百分点。新季美棉苗情在近7个年度中最好，精良率最高，高于7个年度当期均匀值8.86个百分点。

　　当前年度美棉中度、重度干旱率均在近7个年度中处于较低的程度，2024年2月，美国农业预测论坛猜测，根据十年均匀值推算，2024年美国棉花弃收率预计为15.5%，西南地区的弃收率低于近十年的均匀值32%，而2023年美国西南地区的干旱导致美国西南地区当年的弃收率51%，连续第二年高出汗青均匀程度。美棉生长期关键期即将到来，而市场预期，若关键期内发生拉尼娜征象，则会导致美棉精良率降落，弃收率上升，前期打下的精良的美棉生长底子将被粉碎，环球棉花供需均衡表将再度被修正，大概会成为美棉反攻的助力。

　　2.3 美棉生长关键期有大概出现气候扰动

　　多机构预计本年 3季度有出现拉尼娜征象的大概。NOAA表现，在6-8月份发生拉尼娜征象的概率靠近 40%，在7-9月份发生拉尼娜征象的概率已经高出 60%，在8-10月份发生该征象的概率已经逼近 80%。印度国家景象研究所称，根据气候模子表现，至少在将来两个月内，热带平静洋中部的海面温度大概会继承低落。厄尔尼诺-南边涛动如今呈中性。厄尔尼诺-南边涛动预测处于“拉尼娜观察”状态，缘故起因是有早期迹象表明本年晚些时间平静洋大概会出现拉尼娜征象。

　　2.4 USDA六月供需陈诉利空国表里棉价

　　2024年6月13日USDA公布了6月份环球棉花供需陈诉，美棉本年度出口量调减10.92万吨至256.9万吨，缘故起因在于美棉装运速率偏慢；美棉本年度斲丧量调增1.09万吨，期末库存增长 9.83万吨。新年度环球棉花期初库存、产量和斲丧量均调增，贸易量根本无变革，故新年度环球棉花期末库存环比增长 10.6万吨至1817.9万吨。

　　三、国内棉花供需格局分析

　　3.1 新年度我国棉花产量仍有分歧

　　国外机构预计，2024/25年度我国是棉花减产年，主因在于棉花莳植面积的降落，与总产量关系很大。USDA预估我国2024/25年度棉花产量将镌汰 10.8万吨至587.9万吨，BCO预计我国2024/25年度棉花产量将镌汰 18万吨至583万吨。

　　新年度我国棉花莳植面积降落已成共识。2024年5月下旬，国家棉花市场监测体系就棉花实播面积睁开天下范围专项观察，样本涉及14个省（自治区）、45个植棉县（市、团场）、1700个定点植棉信息接洽户。观察结果表现，2024年天下棉花实播面积4083.3万亩，同比镌汰 56.9万亩，减幅1.4%。此中，本地棉花实播面积为482.1万亩，同比镌汰 4.4万亩，减幅0.9%；新疆棉花实播面积为3565.4万亩，同比镌汰 50.9万亩，减幅1.4%。

　　但就产量而言，单产的变革将对最闭幕果产生实质影响。6月下旬乌苏地区出现了冰雹气候，棉叶全部脱落，茎秆也出现了断裂的环境，根本上对乌苏地区的棉花产生了不可逆的影响，将直接影响2024/25年度新疆地区的棉花产量。此前棉花播种期阶段，棉农预期新疆棉花产量大概在580-600万吨，同比多增20-40万吨，是造成郑棉盘面下跌的主逻辑。但如今南疆地区温度较高，假如连续，将影响棉花单产，迎来气候炒作，终极产生预期差。

　　3.2 非国储库存环比降落

　　据中国棉花信息网数据表现，克制 5月尾，天下棉花贸易库存为377.41万吨，同比增长 28.13万吨，环比镌汰 56.18万吨；此中新疆贸易库存227.53万吨，同比镌汰 10.41万吨，环比镌汰 60.33万吨；本地贸易库存104.88安顿，同比增长 14.54万吨，环比增长 7.65万吨。天下棉花工业库存为88.59万吨，同比增长 3.15万吨，环比镌汰 2.04万吨。纱线库存27.53天，同比增长 6.86天，环比增长 3.67天；坯布库存30.95天，同比镌汰 7.46天，环比增长 2.12天。