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　　泉源 ：中信证券研究

　　文|杨帆  迢遥   崔嵘  玛西高娃

　　美国大选首场辩说 落幕，拜登的现场表现 不及预期，在均有执政履历且政治高度极化的状态下，两边 围绕经济、社会与交际 议题睁开 剧烈 攻防，但团体 增量信息有限。预期影响方面，只管 单次辩说 的成败并不敷 以完全左右最闭幕 果 ，但关于“特朗普回归”的预期或连续 发酵。出口影响方面，5月拜登当局 加征关税落地以来，外贸企业已有肯定 “抢出口”迹象，后续需关注围绕“特朗普回归”的新一轮“抢出口”征象 ，预计本年 整年 中国出口总额将增长约4%。中美关系方面，固然 美国大选进入“白热化”阶段，地缘政治风险对市场的扰动仍需时间消化，但年内中美关系仍将在“竞争而不辩论 ”的主线下运行。

　　▍辩说 环境 方面，拜登的现场表现 不及预期，只管 单次辩说 的成败并不敷 以完全左右最闭幕 果 ，但关于“特朗普回归”的预期或连续 发酵。

　　（1）美国本地 时间6月27日晚，美国总统拜登与前总统特朗普举行 了总统推举 首场电视辩说 ，相比此前惯例，本年 的总统候选人首场辩说 提前数月举行，规则设定也有所差别 。

　　（2）从两人的辩说 战略 来看，拜登试图聚焦于其任期政绩，展示稳固 与成熟的政策风格，突出特朗普的极度 主义倾向，特别 是试图回应外界对其康健 状态 的质疑，复制本年 国情咨文演讲的乐成 结果 。而特朗普则试图攻击拜登任内的通胀等题目 ，质疑拜登的领导 本领 ，特别 是试图缓解部分 选民对其极度 主义倾向的担心 。

　　（3）从现场表现 来看，拜登的辩说 战略 并未顺遂 实现，反而进一步加深了外界对其康健 状态 的担心 。而特朗普固然 在诸多论点上与究竟 有所毛病 ，但总体展示了更好的辩说 结果 。从CNBC等媒体在辩说 后的报道来看，拜登的及时 民调与特朗普的差距进一步扩大。

　　（4）预期影响方面，只管 根据汗青 履历 ，单次辩说 的成败并不敷 以完全左右最闭幕 果 ，但关于“特朗普回归”的预期或连续 发酵。固然 拜登在过后 表现 仍致力于击败特朗普，但关于“民主党更换候选人”的讨论已在民主党内部与媒体上睁开 。在理论上，美国两党党代会尚未召开，两人尚未在流程上正式得到 党内提名，但此时更换候选人仍面对 预备 不敷 等风险，需关注后续局势 发展。

　　▍政策主张方面，在均有执政履历且政治高度极化的状态下，两边 围绕经济、社会与交际 议题睁开 剧烈 攻防，但团体 增量信息有限。

　　（1）客观来看，短时间的电视辩说 更侧重 于现场结果 ，而非专注于政策细节。特别 是在两人均已有执政履历、政治光谱高度极化的状态下，在辩说 现场候选人难以给出超预期的政策主张。

　　（2）经济与财产 政策方面，辩说 重点聚焦财务 及美国“再工业化”。财务 政策方面，拜登夸大 进步 社保程度 并向高收入群体增税，倾向刺激需求；而特朗普则夸大 减税政策的积极影响，倾向改善供给。财产 政策方面，两位候选人均夸大 美国“再工业化”战略，器重 制造业与基建；但侧重 范畴 有肯定 差别 ，如民主党关注公共交通底子 办法 ，共和党更关注电网、能源传输及网络安全等范畴 ，且两边 在气候 与能源政策上观点有本质分歧。总体来看，本次大选辩说 在经济和财产 政策方面增量信息有限，两位候选人仍连续 过往政策主基调，夸大 各自任内的政绩。

　　（3）社集会 会议 题方面，同样是本次辩说 的攻防核心 ，如堕胎权、控枪、移民、少数群体权利等。拜登的社会政策主张包罗 支持堕胎权、支持控枪、促进种族划一 、反对极刑 和开放的移民政策等；特朗普相对反移民，但在堕胎权议题上持保存 态度。特别 是围绕堕胎权议题，两边 的辩说 尤为剧烈 ，拜登称颠覆 罗伊诉韦德案是“一件可骇 的事变 ”，特朗普则歌颂 了支持废除罗伊诉韦德案的大法官，并表现 堕胎立法应由各州当局 自行决定。民主党可否 通过堕胎权议题重演2022年超预期的中期推举 ，值得重点关注。

　　（4）在交际 议题上，两边 围绕俄乌辩论 、对乌军援、北约连合 、巴以辩论 、对以政策、阿富汗撤军、对华关税等题目 睁开 剧烈 比武 。而具体 在对华政策上，两人并未太过 渲染，特朗普以贸易 赤字和芬太尼题目 对拜登发起质疑，而拜登则称本身 任内“将美国对华赤字低落 至2010年以来最低程度 ”。

　　▍政策风格方面，特朗普近期在敏感议题上的表态 有所采取 ，前特朗普团队核心 成员也在对MAGA举行 学理化阐释，后续可关注特朗普副总统候选大家 选。

　　（1）从近期特朗普的政策主张来看，其故意 淡化极度 色彩，这或是在民调领先环境 下的竞选战略 。比方 在移民题目 上，特朗普于6月20日表现 ，应该答应 从美国大学毕业 的外国门生 得到 绿卡；在堕胎权题目 上，特朗普也在刻意克制 极度 表述。

　　（2）诸多前特朗普团队核心 成员也在对MAGA举行 学理化阐释，将诸多政策主张纳入美国传统的政治框架，进一步淡化极度 色彩。从前 贸易 代表莱特希泽为例，其出书 了册本 《不存在自由贸易 ：改变航程、挑衅 中国、资助 美国工人》（No Trade Is Free： Changing Course， Taking on China， and Helping America’s Workers）。在书中，莱特希泽将发动对华加征关税与掩护 美国就业机遇 和应对气候 变革 等“进步性目标 ”相连合 ，以期在传统的政治框架内论证特朗普对华政策的公道 性。

　　（3）在副总统候选人选题目 上，固然 特朗普声称已确定人选但并未正式公布。综合CNBC等媒体的报道，如北达科他州州长道格·伯古姆（Doug Burgum）、俄亥俄州联邦参议员詹姆斯·戴维·万斯（J.D． Vance）和佛罗里达州联邦参议员马尔科·卢比奥（Marco Rubio）或是潜伏 人选。其均是特朗普MAGA主张的支持者，在经济、交际 、社会等议题上的态度 与特朗普根本 同等 。

　　▍国会推举 方面，近期部分 州初选已经开始，但国会推举 的不确定性比总统推举 更高，或需邻近 再做观察。

　　在推举 安排上，美国众议院的全部 435个席位和参议院的33个席位将于2024年11月5日举行 推举 。如今 已有科罗拉多州、纽约州和犹他州等几个州开放初选，以确定每个政党在国会推举 中的候选人。根据Race to the WH克制 2024年6月27日的猜测 ，在众议院，民主党有望拿下219.2席，共和党有望拿下215.8席；在参议院，民主党有望拿下48.1席，共和党有望拿下51.9席，终极 或仍形成新一届“分裂国会”。但鉴于国会推举 更加分散，样本更少，猜测 难度更大，关于两院归属或需再做观察。

　　▍出口影响方面，5月拜登当局 加征关税落地以来，外贸企业已有肯定 “抢出口”迹象，后续需关注围绕“特朗普回归”的新一轮“抢出口”征象 ，预计本年 整年 中国出口总额将增长约4.0%。

　　（1）回顾 汗青 ，2018年3月，美国时任总统特朗普签订 总统备忘录，依据“301观察 ”结果 ，筹划 对从中国入口 的商品大规模征收关税。2018年7月和8月，美国分两批对从中国入口 的500亿美元商品加征25%关税。2018年9月，美国公布 对 2000 亿美元中国输美商品加征10%的关税，并宣称将于 2019 年 1 月将关税上升到 25%。自2018年一季度到三季度，在“抢出口”效应下，中国对美出口分别实现了13.6%、11.3%、12.9%的较快增长，四序 度关税拖累效应已有所表现 ，对美出口增速下滑到6.3%。到2019年整年 ，中国对美出口同比降落 12.5%，较2018年降落 23.8个百分点。分行业来看，轻工制造（皮革毛羽制造、家具制造、食品制造、造纸）、机电产物 （机电音像装备 、光学医疗仪器、车辆运输装备 制造）出口受关税加征影响较大，2019年对美出口增速降落 较多。

　　（2）着眼当前，2024年5月，美方发布对华加征301关税四年期复审结果 ，公布 在原有对华301关税底子 上，进一步进步 对自华入口 的电动汽车、锂电池、光伏电池、关键矿产、半导体以及钢铝、港口起重机、个人防护装备等产物 的关税。5月以来，中国出口集装箱运价指数美东航线和美西航线同比读数保持较快涨幅，指向外贸企业大概 已有肯定 “抢出口”举动 。

　　（3）预测 后续，在本次辩说 后关于“特朗普回归”的预期或在外贸企业连续 发酵，这大概 会使得外贸企业更加担心特朗普的全面关税威胁，从而在三季度开始加大抢运力度，提前在外洋 市场囤货。对出口而言，我们以为 当前外洋 重要 经济体已渐次开启补库周期，“一带一起 ”经济体对我国入口 依靠 度仍在上升，叠加外贸企业“抢出口”共同支持 年内出口趋势性回温，预计本年 整年 中国出口总额将增长约4%。

　　▍中美关系方面，固然 美国大选进入“白热化”阶段，地缘政治风险对市场的扰动仍需时间消化，但年内中美关系仍将在“竞争而不辩论 ”的主线下运行。

　　（1）短期来看，“新的动荡厘革 期”在2024年一系列推举 活动 的作用下开始映入实际 ，而美国大选将成为牵动下半年环球 局面 的主线，地缘政治风险对市场的扰动仍需时间消化。我们预计，固然 美国大选进入“白热化”阶段，但年内中美关系仍将在“竞争而不辩论 ”的主线下运行，实质打击 可控，感情 扰动为主。一方面，对华政策大概 成为美国两党候选人炒作的紧张 内容之一，需展示“倔强 ”姿态，夺取 选民支持，特别 是在辩说 和集会 会议 等场合 ，候选人的涉华政策言论或引发市场关注。另一方面，在俄乌辩论 连续 、巴以辩论 未明的配景 下，拜登当局 或需克制 在亚太地区 “多线起火”，进一步打击 自身选情，保持对华政策的均衡 。

　　（2）长期 来看，除美国大选的短期结果 外，我们更应透过美国大选观察美国社会底子 与表里 政策倾向的变革 ，进而推断其对环球 局面 的长期 影响。一方面，美国对环球 性议题的答应 可信度的体系 性降落 ，叠加第三方国家在战略上独立自主的诉求加强 ，将为我国交际 突破和中企出海创造新的机会 。另一方面，美国控制力降落 带来的环球 力气 真空与秩序失衡，也将使局部性的地缘辩论 频发，且连续 性较强。

　　▍风险因素：

　　美国大选结果 不确定性；美国经济状态 超预期恶化；中美地缘政治博弈超预期加剧。