泉源 ：市值风云

　　业绩够稳，但不出彩。

　　如今 A股中药制造企业中，白云山（600332.SH）营收规模位列第一。白云山的控股股东为广药团体 ，如今 持股比例为45%，实际 控制人为广州市人民当局 。

　　（泉源 ：白云山2023年报）

　　两年前，风云君也曾研究过这家公司，彼时白云山从母公司广药团体 手中得到 “王老吉”商标有两年多的时间，多个王老吉大康健 投资项目也已经开干。

　　本日 趁着广东这大炎天 的热劲儿，咱们再来瞅瞅手握王老吉凉茶和“伟哥”金戈两大现金牛业务的白云山，这两年是否有新突破！

　　（泉源 ：市值风云APP）

　　先看总营收环境 ，2022年、2023年以及本年 一季度，营收增速分别为2.6%、6.7%、6.1%，这跟收购医药公司前（2014-2017年）的表现 差不多，乏善可陈。此中 ，2023年总营收755亿。

　　（泉源 ：市值风云APP）

　　具体 来看，白云山的业务重要 看这三块，分别是以大南药为主的医药制造业务、以王老吉凉茶为核心 的大康健 业务以及大贸易 板块下以医药批发、零售为主的流畅 业务。

别的 尚有 如今 不具规模、正处于布局 扩张阶段的大医疗板块业务。

　　2023年，大南药、大康健 、大贸易 三大板块的毛利占比分别为37.4%、34.8%、26%。

　　（泉源 ：市值风云APP）

　　中成药、金戈增长势头精良 ，缺乏超等 大单品

　　按治疗范畴 分别 ，大南药重要 分为内科用药、男性用药、抗微生物药、镇痛抗风湿等四块。第一个板块属于中药板块，后三大板块为化学药板块。

　　单从营收来看，大南药如今 发展不温不火，2023年大南药营收109亿，不及疫情前程度 ，同期营收占比14.4%。

　　大南药出现增长乏力的一大起因 于 ：2022-2023年抗微生物药营收连续 降落 。从已披露的重要 品种来看，2023年重要 品种营收规模较2021年缩水近65%。

营收规模缩水的重要 缘故起因 有两个：一是头孢克肟系列受到生产工艺和生产流程羁系 更加严格 和质料 供应紧缺的影响，二是注射用头孢硫脒受到国家限抗政策的影响。

　　值得一提是，固然 大南药营收增长不温不火，但近三年的毛利率有所提拔 。一部分 缘故起因 少了亏损的、低毛利率的化学药的拖累，一部分 是其他药物毛利率的规复 和进步 。

　　2023年，大南药团体 毛利率为48.7%，较2018年高出超5个百分点，由于红利 本领 显着 提拔 ，近两年逾越 大康健 业务成为公司最赢利 的板块。

　　说回到营收环境 ，男性用药和内科用药都保持了精良 增长。

　　先说大南药最大摇钱树单品——“伟哥”金戈，表现 没有让人扫兴 ，2019-2023年营收CAGR为14.4%。

　　（泉源 ：金戈旗舰店）

　　2023年金戈销量初次 高出 1亿片，营收12.9亿，毛利率近92%，是公司全部 单品中最赢利 的。

　　可见，越来越多的男同胞们通常 都是嘴上逞强，可身材 很诚实 。

　　从米内网数据来看，男科用药市场是一个有着强劲需求的范畴 。由于社会压力以及吸烟、肥胖、饮酒过量等不良风俗 引发出一系列题目 ，ED（俗称阳痿）的发生率随年龄 增长 不绝 上升，且多数ED患者无法根治，ED类产物 需求量逐年攀升。

　　固然 抗ED药物市场早已是百花齐放的格局，将来 竞争也会越来越剧烈 ，但如今 仍由西地那非领跑市场。随着网售处方药不绝 推进，西地那非在网上药店终端近三年的贩卖 额增速均达两位数，2022年西地那非市场份额占比为67%。

　　2022年，金戈连续 第四年成为抗ED药物品牌贩卖 额第一。这年抗ED药物的零售药店终端市场规模为60亿，风云君以此测算金戈的市占率为17.5%。

　　再来看内科用药范畴 ，公司重要 有四大单品和一大系列，2023年分别是消渴丸、小柴胡颗粒、滋肾育胎丸、华佗再造丸、清开灵系列。一看名称就知道都是中成药，合计营收近21亿，占大南药的19.2%。

　　（泉源 ：白云山2023年报）

　　团体 来看，中成药增长势头不错，2018-2023年中成药营收CAGR为10.3%，规模早已逾越 化学药。

　　2023年，中成药、化学药营收分别为62.7亿、46.2亿。

2018-2023年化学药规模不绝 缩小，营收CAGR为-4.4%，开头提到的抗微生物药规模的萎缩是一大影响因素。

　　白云山作为南派中药的集大成者，秘闻 较为深厚，拥有12家中华老字号药企。团体 及合营企业共有324个品种纳入《国家医保目次 》，331个品种纳入《省级医保目次 》，143个品种纳入《国家基药目次 》。

　　如今 最大的题目 是缺乏超等 大单品。迩来 年，公司正试图通过深耕终端、加强 内部资源整合等打造“巨星品种”。

　　公司的中成药品牌、品种上风 重要 会合 在华南地区 。2018年之前，华南地区 收入占一半以上。2018年通过收购华南地区 医药流畅 龙头企业——广州医药有限公司后，华南地区 收入占比在7成以上，有些年度靠近 8成。

　　提到地区 上风 ，漳州的片仔癀（600436.SH）也有这种雷同 特点，华东地区 收入常年占据7成以上。

　　大康健 ：新式茶饮打击 不绝 ，王老吉增长乏力

　　先来看大康健 板块的团体 环境 ，2018-2023年，营收CAGR为3.2%，增长迟钝 ，中心 2020年还受到疫情影响下滑25%。2023年营收为111亿，占总营收的比重为14.7%。

大康健 板块重要 为饮料、食品、保健品等产物 的生产、研发与贩卖 ，下面的企业包罗 分公司 王老吉大康健 公司及王老吉药业等，重要 产物 包罗 王老吉凉茶、刺柠吉系列、荔小吉系列、润喉糖、龟苓膏等。

　　（泉源 ：中国饮料工业协会）

　　大康健 板块的核心 是王老吉凉茶，2021-2023年，王老吉大康健 公司的净利润在整个大康健 板块中占比约八成。

　　大康健 增长迟钝 的缘故起因 重要 在于王老吉的增长乏力。2019年王老吉大康健 营收破百亿，2020年受到疫情重创后，用了三年时间在2023年再次步入百亿规模，但依然不及疫情前，2023年王老吉康健 营收100.1亿。

　　岂非 凉茶市场一去不复返了吗？

　　究其缘故起因 ，一方面是近几年饮料行业不太景气，传统饮料竞争剧烈 ，新式茶饮打击 不绝 。

　　根据东鹏饮料（605499.SH）的年报披露，2021年、2023年，中国饮料行业市场规模分别为5192.7亿、5202亿，险些 是原地踏步。

　　从细分范畴 来看，近三年饮料行业增长较突出的有能量饮料、无糖茶饮料、即饮咖啡饮料、电解质饮料、气泡饮料等。从这些可以看出，活动 、康健 的产物 属性，大概 口胃 创新是吸引斲丧 者的紧张 因素。

　　看到这里，想必各人 也能猜到代表性的产物 有哪些，比如 东方树叶、东鹏特饮、元气丛林 等。

　　（泉源 ：东鹏饮料2023年报）

　　提到康健 属性，王老吉本身 是一款“清热解毒”的植物康健 饮料，公司也早在2016年就推出了无糖版，“怕上火就喝王老吉”的品牌形象深入民气 。

　　从宣传力度来看，公司近三年的年均广告费超10亿，占贩卖 费用比重在17%左右，而且 大部分 都砸在王老吉的宣传上。

　　（白云山2022年业绩阐明 会投资者关系活动 记录 表-20230327）

　　同时公司在口胃 和包装上也有所创新，按理说很洪流 平 符合大众选购生理 ，但作为凉茶始祖却未能杀出重围。

除了王老吉凉茶，公司还推出了无糖茉莉凉茶、无糖气泡凉茶、加浓型凉茶（黑凉茶）等新式口胃 ，推出了刺柠吉系列、荔小吉系列等康健 性、植物性饮料新品。

　　（白云山2022年业绩阐明 会投资者关系活动 记录 表-20230327）

　　别的 王老吉与加多宝的官司固然 打完很多 多少 年了，但面对 如今 根本 二分天下的凉茶市场，仍需继承 在市场上“互殴”。在长期 的竞争态势下，2023年王老吉大康健 团体 出现了增收不增利。

　　（泉源 ：白云山年报，制图制表：市值风云APP）

　　大贸易 表现 稳固

　　最厥后 说一下大贸易 。

　　2018年，公司通过收购医药公司夯实大贸易 板块，如今 拥有天下 规模较大的医药批发分销配送网络，创建 了华南地区 最大的医药物流配送中心 ，有着妥当 的市场根基和强大 营销网络。

　　2019-2023年，该板块营收CAGR为5.6%，增速略低于偕行 。同期，偕行 中的两广分销龙头——国药同等 （000028.SZ）的批发业务、云南白药（000538.SZ）批发零售业务的营收CAGR分别为7.4%、8.1%。

　　从营收规模来看，该板块的业务规模略高于国药同等 的批发业务，是云南白药批发零售业务的2倍。2023年，大贸易 板块营收为528亿，占总营收比重的70%。

　　2019-2023年，该板块毛利率在6%-7%之间，偕行 在6%-9%之间，相差不大。

　　固然 大贸易 板块的毛利率低，但是通过做大规模，贡献了不错的利润，2023年的毛利占比为26%。

　　（泉源 ：白云山年报，制图：市值风云APP）

　　2019年以来，公司的三大费率控制精良 。在三大板块的支持 下，团体 净利率较低，稳固 在4%-6%之间。

　　（泉源 ：市值风云APP）

　　ROE稳固 、股东回报力度低

　　ROE方面，2018-2023年，公司的ROE在10%-12%，较稳固 ；本年 一季度为5.1%，同比镌汰 0.3个百分点。

　　克制 6月3日收盘，公司的PB为1.4倍。

　　（泉源 ：市值风云APP）

　　现金流方面，公司现金非常充裕。2023年，账上光货币 资金就有213亿元。除此以外，放在债券投资、其他活动 资产等款式 下的定期存款、大额存单有超72亿，合计约285亿，占资产比重约36%。

　　公司资金充裕的缘故起因 ，一方面是造血本领 不错的同时股东回报却有点抠门，另一方面是有息负债率常年保持在10%以上，近来 四年均匀 约为15%。

　　（泉源 ：市值风云APP）

　　公司上市23年，分红募资比为58%，累计分红84亿，累计股权募资近145亿。近十年里，有8年的现金分红率卡在30%，委曲 合格 ，最低时的2018年仅为20%，最高时的2015年为37.5%。

　　（泉源 ：市值风云APP）

　　大康健 板块下的王老吉凉茶业务是公司最大的现金牛业务，但增长乏力也早已出现。将来 更紧张 的是如安在 营销战略 、市场定位上举行 创新，发掘 和开释 王老吉的市场潜力。

　　大南药板块下的中成药业务，产物 储备非常丰富，在如今 中药发展的大趋势下，发展势头精良 ，但缺乏超等 大单品。假如 能应该利用 丰富的产物 储备抓紧打造出更大的超等 单品，就更香了。

　　别的 男性用药范畴 需求越来越大，将来 竞争也会越来越剧烈 。但如今 仍由西地那非领跑市场，伟哥“金戈”也是一大现金牛业务。

　　大贸易 板块通过不绝 夯实全渠道战略来做大规模，为公司连续 贡献着不错的利润。

　　固然 其他化学药业务出现较大萎缩，但由于有其他现金牛业务的支持 ，公司团体 的抗风险本领 较强，收入、利润增长虽不出彩，但具有较高稳固 性。