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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　深陷舆论漩涡的金龙鱼过得并不好 。

　　2023年金龙鱼迎来初次 营收降落 ，业务 收入镌汰 2.32%，本年 一季度营收还在继承 下滑。更值得留意 的是2023年净利润镌汰 5.43%，扣非净利润镌汰 58.5%，本年 一季度扣非净利润仍未规复 。

　　在此前的文章《金龙鱼该不应 被看作“周期股”》中，我们已经指出过金龙鱼的周期股属性。由于原质料 本钱 占比过高，同时米面粮油等关系民生的必选斲丧 品不存在代价 大幅上涨空间，导致金龙鱼业绩存在显着 的周期属性。

　　2021年以来公司净利润大幅下滑就是由于 原质料 代价 上涨，而2023年以来在原质料 代价 大幅降落 的配景 下，净利润并未表现 出预期中的弹性。重要 是由于 公司又碰到 了新题目 ，斲丧 端疲弱，剧烈 竞争下，产物 代价 下滑抵消了原质料 本钱 降落 打出的空间。

　　产物 代价 降落 经销商不肯 打款了

　　2023年金龙鱼并未迎来复苏，而是出现了比年 来初次 营收下滑。

　　重要 缘故起因 是客岁 产物 售价快速降落 ，产物 代价 下跌的影响高出 了销量增长带来的营收贡献。根据年报数据，2023年厨房食品及饲料油脂每千吨代价 分别为635.92万元、380.46万元，同比降落 了13.18%及8.86%。

　　年报称重要 产物 代价 降落 重要 是原质料 代价 降落 所致，但是除了原质料 贬价 外，行业竞争剧烈 、卑鄙 需求不振、经销商打款意愿变低也是不容忽视的缘故起因 。

　　客岁 6月份，公司担当 机构调研时曾透露，3-5月份，斲丧 连续 偏弱，导致经销商遗留的库存处于迟钝 消化阶段，叠加行情下行因素，导致经销商进货意愿偏低。本年 6月份面对 同样的题目 ，管理层复兴 称，“四月斲丧 出现萎缩征象 ，五月略有规复 ，六月受618和端午节的影响， 出现斲丧 小高峰。本年 到如今 为止，经销商和终端门店的囤货意愿不强，持观望心态，市场团体 斲丧 偏弱。”这也就意味着，终端斲丧 低迷、经销商打款意愿低的征象 仍在连续 。

　　经销商打款意愿变低从条约 负债就能看出来，2023年金龙鱼条约 负债仅为29.81亿元，同比镌汰 了32%。与此同时，公司应收账款连续 增长，维持在高位，2023年到达 121.85亿元，同比增长近6%，相比2021年增长了38%。本年 一季度，条约 负债同比继承 萎缩35%，应收账款则增长6.47%，指标仍未改善。

　　再来看净利润，2023年金龙鱼净利润下滑5.43%，重要 是套保业务及持有金融资产和金融负债产生的公允代价 变动 损益以及处理 金融资产和金融负债产生的损益金额较大，扣非净利润一举下滑58.5%。

　　根据年报信息，重要 是厨房食品利润在降落 。金龙鱼的营收由两部分 构成，厨房食品和饲料质料 及油脂科技（以下简称“饲料质料 ”），此中 厨房食品包罗 了食用油、大米，以及面粉产物 ，贡献了靠近 6成收入，毛利率远高于饲料质料 业务，是公司核心 业务。

　　金龙鱼的贩卖 渠道重要 包罗 零售渠道、餐饮渠道、食品工业渠道。零售渠道重要 覆盖农贸市场、粮油批发店、福利团购、大型商超及零售连锁企业，约占40%；餐饮渠道涵盖中小餐饮、快餐连锁、大型企业食堂、连锁旅店 、连锁餐饮，食品工业渠道则涵盖了食品工业企业和烘焙连锁企业，两者合起来约占60%。

　　2023年，原质料 本钱 的降落 固然 提拔 了零售渠道的利润，但是餐饮和食品工业渠道利润下滑更严峻 。公司将缘故起因 归结到占比20%的面粉业务上，称上半年利用 的是前期的高价小麦质料 ，当时 小麦及其副产物 代价 已经降落 。下半年小麦库存本钱 有所降落 ，但是由于市场需求不振及竞争剧烈 ，导致业绩依然出现下滑。

　　本年 一季度扣非净利润仍未规复 ，仅微增1.34%。究竟 上2023年以来，原质料 代价 已经出现较大的降幅。以CBOT大豆代价 为例，2023年初代价 在1500美分以上，2023年底降至1300美分左右，如今 已经降至1000美分左右。期间小麦代价 从3200多元每吨降至2800元左右，如今 在2500元左右。

　　金龙鱼对原质料 代价 高度敏感，2021年以来净利润大幅下滑就是由于 原质料 代价 上涨，而2023年以来在原质料 代价 大幅降落 的配景 下，净利润并未表现 出预期中的弹性，这毕竟 是为什么呢？

　　在5月份机构调研中，管理层表明 一季度红利 疲弱称，“固然 质料 代价 降落 ，但是 由于经济还较为疲软，且竞争剧烈 ，产物 代价 降落 ，以是 质料 下跌并没有带来显着 的利润空间。”

　　这是否意味着，由于需求端的疲软，代价 降落 幅度较大，蚕食了原质料 本钱 的降幅。假如 这个逻辑创建 的话，那么对金龙鱼的见解 又要改变了。

　　金龙鱼丧失弹性？

　　在此前的文章《金龙鱼该不应 被看作“周期股”》中，我们已经指出过金龙鱼的周期股属性。

　　作为一家主业务 务为米面粮油的企业，原质料 代价 对公司毛利率影响巨大。2022年及2023年业务 本钱 占金龙鱼业务 收入比重到达 95%左右，而业务 本钱 中直接质料 占比高出 90%。金龙鱼的原质料 重要 为大豆、小麦、油籽等。

　　一方面原质料 本钱 占比过高，而且大豆等原质料 代价 在汗青 上不停 大幅颠簸 ，具有本身 的周期；另一方面，作为米面粮油等关系民生的必选斲丧 品不存在代价 大幅上涨空间，相干 企业很难通过涨价向卑鄙 传导原质料 涨价压力。这就使得金龙鱼的业绩带上了很强的周期属性。

　　从2015年到2019年，金龙鱼享受了原质料 代价 低位带来的红利，业绩连续 增长。2020年下半年以来，以大豆为代表的原质料 代价 不绝 上涨，金龙鱼的净利润也随之不绝 下滑。

　　从2021年到2023年，金龙鱼扣非净利润连续 大幅下滑了三年，扣非净利率从2.21%降至0.43%，已经倘佯 在亏损边沿 。

　　而在原质料 代价 出现拐点后，又出现了新题目 ，贩卖 端疲弱叠加原质料 贬价 导致公司产物 售价降落 ，完全抵消了原质料 贬价 打出的利润空间。

　　究竟 上，金龙鱼产物 售价降落 中大概 还存在产物 布局 降级的题目 。2023年零售渠道约占40%，根据华鑫证券研报数据，2019年零售渠道占比在46%左右，与此同时餐饮及食品工业渠道收入则在上升。零售渠道毛利率远高于餐饮，根据招股书披露的信息，零售产物 毛利率高达17.05%，而餐饮渠道仅为5.24%。为了扩大份额，餐饮渠道让利幅度较大，且包罗 肯定 的散装及大包装产物 ，毛利较低。

　　一样平常 来说，斲丧 品公司在原质料 代价 上涨时会对产物 提价，等原质料 代价 下跌时并不会贬价 ，以此推升红利 本领 。如今 来看，金龙鱼完全不具备这一特性，在原质料 代价 上涨期，公司提价困难，而随着原质料 代价 下行，公司产物 也跟着贬价 ，极大压缩了公司的红利 本领 。

　　从这个角度来看，金龙鱼的股价频频 下滑也就不难懂 白 了，2023年以来公司股价又跌去近37%，如今 市值仅为1482亿元。

　　面对 产物 售价降落 的近况 ，金龙鱼也改变了宣传口径，称“更看重销量和市场份额”。题目 是金龙鱼的市场份额已经比力 高，其食用油市占率已经稳居第一，在面粉加工范畴 也是头部企业。捐躯 代价 后可否 换来更高的市场份额，有了更高市场份额后可否 提价都是题目 。