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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：天利

　　克日 ，蓝帆医疗披露2024年半年度业绩预报 。公告表现 ，预计陈诉 期内归母净利润亏损1.4亿元至2亿元，上年同期亏损约为2.37亿元，亏损额相比上年同期收窄15.47%-40.83%。公司已连续 三年上半年录得净亏损，2022年至今两年半时间里，公司累亏已高出 10亿元。

　　公开资料表现 ，蓝帆医疗主业务 务为心脑血管业务、康健 防护业务及照顾护士 业务，公司将旗下业务板块分为心脑血管奇迹 部、防护奇迹 部和照顾护士 奇迹 部。此中 ，康健 防护产物 贡献了公司的重要 营收，2023年年报表现 ，康健 防护产物 收入占当期公司总营收的比重到达 73.19%，相干 产物 重要 为康健 防护手套，包罗 PVC手套、乳胶手套、丁腈手套、PE手套等。

　　疫情期间，国内康健 防护手套严峻 短缺，产物 代价 及贩卖 额大幅增长，公司业绩迎来井喷期。2020年，蓝帆医疗的业务 收入约为78.69亿元，同比增长126.42%；归母净利润约为17.58亿元，同比增长258.66%。此中 ，康健 防护业务实现收入约67.53亿元，增幅超300%。

　　然而，陪伴 着供求形势的变革 ，康健 防护手套渐渐 由供不应求转为供应过剩，前期经销商积存 大量货品 后库存难以消化，蓝帆医疗、英科医疗、中红医疗等涉及相干 业务的公司业绩表现 均出现下滑。

　　7月18日，英科医疗发布2024年半年度业绩预报 ，预计陈诉 期内红利 5.5亿元-6.2亿元，客岁 同期红利 额为2.93亿元，同比增长87.61%-111.49%。英科医疗在公告中表现 ，从2023年下半年开始，行业卑鄙 积存 的库存已进入消化尾声阶段，供需关系呈渐渐 回归均衡 趋势。

　　同时，根据海关信息表现 ，丁腈手套、PVC手套等相干 产物 代价 已有所回升，代价 涨幅高于原质料 涨幅，市场团体 表现 为量价齐升的态势。在行业团体 回暖，友贸易 绩已明显 修复的配景 下，蓝帆医疗却仍陷入连续 亏损，固然 亏损额有所收窄但幅度相对较小，业绩复兴 不及预期。

　　毛利率明显 低于可比企业 关联采购占比高达21.26%

　　究竟 上，长期 以来公司康健 防护业务毛利率水均匀 明显 低于可比企业。尤其是在2023年，蓝帆医疗订定 了“在息税折旧摊销前利润（EBITDA，期间策划 现金流的近似指标）为正的条件 下，尽力 以赴开辟 新客户和抢抓市场订单，领先行业实现满产”的策划 战略 ，通过低落 代价 抢占市场份额。

　　而代价则是当期毛利率在本已明显 低于可比企业程度 的环境 下再度降落 1.32个百分点，低落 至-2.13%，同期英科医疗相干 业务毛利率同比增长 0.21个百分点至13.28%；中红医疗相干 业务毛利率同比增长 0.46个百分点至9.92%。

　　蓝帆医疗毛利率明显 低于可比企业的缘故起因 一方面在于公司重要 将PVC和丁腈手套贩卖 至外洋 手套经销商再由其贩卖 给医院等终端用户，无法享受品牌溢价，同时公司规划的丁腈手套项目产线部分 尚未建成投产，但公共办法 折旧金额已开始计量。

　　另一方面则在于公司的燃动能源本钱 明显 高于偕行 。在2023年年报问询函复兴 公告中，蓝帆医疗表现 ，由于项目建立 时，因本地 环保要求，没有给予锅炉燃煤指标，因此淄博蓝帆防护和淄博康健 科技两个基地采取 外购蒸汽作为燃动能源，外购蒸汽能源带来的本钱 代价 高于自有锅炉利用 煤炭能源的本钱 代价 。

　　资料表现 ，上述两个基地2023年丁腈产量分别为473.31万箱、481.82万箱，产能险些 占到公司丁腈手套实际 产能的50%，因而导致公司丁腈手套毛利率和康健 防护手套毛利率团体 偏低。

　　值得关注的是，外购蒸汽的供应商淄博宏达热电有限公司为蓝帆医疗的关联方。天眼查表现 ，蓝帆医疗实控人李振平持有该公司37.64%的股份，蓝帆医疗采购总监李斌持有该公司21.95%的股份。

　　别的 各股东中，持股17.97%的刘大广任职淄博恒晖商贸有限公司法人及高管，该公司控股公司——淄博长期 化工科技合资 企业（有限合资 ）与蓝帆医疗大股东淄博蓝帆投资有限公司存在疑似关联关系，二者存在雷同 电话及邮箱及地点 。持股12.6%的孙长军与刘大广雷同 ，均为蓝帆医疗大股东的本身 人。

　　向大股东控制的关联方采购蒸汽举行 生产导致本钱 居高不下，毛利率承压，其背后是如公司所言没有能源指标还是 以采购能源的情势 举行 间接的长处 运送 值得关注。就逻辑而言，蓝帆医疗作为山东本地 上市公司及纳税大户，却无法得到 能源指标令人难以佩服 。退一步而言，在未得到 能源指标时，明知高蒸汽本钱 将使公司本就偏低的毛利率进一步承压，却仍选择于本地 建立 ，其公道 性有待商讨 。

　　除了向关联方采购蒸汽之外，蓝帆医疗还向另一关联方朗晖石油化学股份有限公司化采购糊树脂、增塑剂等一次性康健 防护手套重要 原质料 ，该公司董事长同样为蓝帆医疗实控人李振平。2023年年报表现 ，蓝帆医疗陈诉 期内向前五名供应商合计采购金额为16.56 亿元，占年度采购金额的比例为 43.01%，此中 关联方采购金额占比就到达 21.26%。

　　这一关联采购比例已靠近 英科医疗2023年前五大供应商采购比例的总和。年报表现 ，英科医疗2023年向前五大供应商采购总额为11.91亿元，占年度采购总额比例为26.52%，各供应商采购比例分别为6.77%、6.05%、5.38%、4.74%、3.58%。

　　偿债指标创五年新低 核心 分公司 1倍市净率引入投资者

　　低毛利率以致 负毛利率之下，公司业绩修复明显 弱于可比企业，但公司的偿债压力却已渐渐 显现。2023年，蓝帆医疗短期乞贷 余额为5.43亿元，同比增长 254.90%；一年内到期的长期 乞贷 余额为13.66亿元，较期初余额1.92亿元增长 了11.74亿元。克制 2023年底，公司的有息负债约为40.4亿，当年利钱 付出 已达1.82亿元。同期公司现金比率、活动 比率均创下五年新低，账面资金已无法覆盖一年以内到期债务。

　　对此，蓝帆医疗一方面与中信国际签订 9000万欧元的贷款协议，用于置换公司在中信国际存量贷款，该笔9000万欧元贷款限期 为2年并可展期1年。另一方面引入战略投资者增资以缓解资金压力。

　　2024年6月，蓝帆医疗先后通太过 公司 蓝帆柏盛、分公司 山东康健 科技引进战略投资者，分别得到 1亿元、14.21亿元的增资款子 。值得关注的是，山东康健 科技属于蓝帆医疗资产最为优质的分公司 ，2023年营收额达10.05亿元，在全部 分公司 中排名第二；净利润为-1403万元，亏损额在全部 涉及手套业务分公司 中最小；注册资源 、总资产为全部 分公司 中最高。

　　增资完成后，蓝帆医疗持有山东康健 科技的股权比例将由100%低落 至59.83%。从买卖 业务 对价来看，稀释核心 分公司 股权的买卖 业务 对价并不很具备吸引力。克制 2023年末，山东康健 科技净资产为21.16亿元。而本次投资方拟按照买卖 业务 前估值21.16亿元以现金方式增资2亿美元，折合人民币约14.21亿元，认购山东康健 科技新增注册资源 13.92亿元，剩余2893.12万元计入资源 公积。

　　核心 分公司 无法得到 高估值，蓝帆医疗自身的估值则更加“不受待见”。克制 7月19日收盘，蓝帆医疗股价为4.38元/股，相比2020年7月35.71元/股的高点已脚踝斩，公司总市值仅44.11亿元，市净率低至0.49。