机构：中金公司

研究员：王文丹/陈文博/方云朋

猜测 常常 性净利润9.6 亿元，同比增长55%，略超市场预期我们预期

1H24 UPC收入增长中高个位数，此中 饮料高个位数增长，食品微增，收入符合市场预期；我们预计1H24 常常 性净利率提拔 1.9ppt，常常 性净利润（剔除1Q23 一次性收益）同增55%，对应2Q24 利润同增约30%，略好于市场预期，主因我们预计2Q利润率提拔 略好于预期。

关注要点

上半年饮料表现 亮眼，食品业务有望企稳。根据我们草根调研，公司2Q24饮料收入实现妥当 增长，较1Q双位数增长降速，重要 由于部分 地区 雨水气候 影响6 月表现 ，此中 我们预计1H24 茶饮、果汁、奶茶均录得正增长，茶饮表现 最优，无糖茶方面公司春拂绿茶铺货顺遂 ，市场反馈精良 。食品方面2Q我们预计收入略下滑，重要 由于方便面市场需求疲弱，公司汤达人升级款产物 仍在铺货中，发起 观察其下半年表现 ，茄皇及老坛均表现 精良 ，我们预计1H24 公司食品业务持平微增。我们判定 1H24 团体 收入+6%左右，由于气候 等缘故起因 略低于公司此前整年 8-12%左右收入增长指引，但较其他食饮子板块相比表现 妥当 ，尤其表现 出饮料板块的需求韧性。

1H24 利润率提拔 准期 兑现，利润预计高速增长。我们预计2Q公司利润率提拔 趋势有望连续 ，但幅度有望较1Q弱化。1Q24 公司毛利率提拔 4-5ppt，重要 受益于产能利用 率提拔 、原质料 代价 下行、减促及产物 布局 提拔 。思量 前两个因素边际贡献较1Q弱化，我们预计2Q公司毛利率提拔 幅度或在1-2ppt左右。费用端，我们预计1H24 费用率持平微增，投放节奏符合公司预期。综合看我们判定 1H24 常常 性净利率提拔 幅度1.9ppt至6.2%左右，利润率提拔 准期 兑现，常常 性净利润同比有望实现50%以上高增。

整年 收入有望告竣 指引，利润率提拔 趋势连续 。思量 ：1）2H23 基数更低（饮料+4%/面-12%）；2）竞争对手提价食品份额或短期受益；3）进入7 月气候 好转；4）25 年春节较早备货提前，我们预计下半年公司收入有望加快 增长。同时发起 关注无糖茶产物 矩阵表现 ，包罗 茶里王、双萃、春拂绿茶等。利润率端，原质料 代价 端受益于糖价下行、竞争对手提价减促空间连续 、产能利用 率连续 改善以及公司有望连续 致力于产物 布局 提拔 ，我们预计下半年利润率提拔 趋势有望连续 ，整年 公司有望兑现30%以上高速增长。

红利 猜测 与估值

思量 利润率提拔 ，上调24/25 年红利 猜测 8.2%/9.6%至18.6/20.7 亿元；公司当宿世 意业务 在15.1/13.5 倍24/25 年P/E；相应上调目标 价4%至8.6 港元，对应18.1/16.2 倍24/25 年P/E和20%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

需求复苏不及预期，原质料 代价 颠簸 。