团体供需布局将改善，沪胶第4季度有望现高点

　　泉源：兴业期货

　　择要

　　核心要点：

　　2024年下半年，沪胶走势预计前低后高。

　　1．三季度，供应增长对代价形成压抑，但底部区间明白，走势震荡为主。

　　2．四序度，市场关注季候性停割预期，整年来看终端需求增速超5%，而环球产量增速预计1.1%，沪胶代价有望重拾涨势，年内目标价位17000元/吨，保举买入期货。

　　战略保举：

　　1．三季度，卖出平值跨式期权。

　　2．四序度，做多期货。

　　大概导致胶价颠簸区间放大的相干因素：

　　1．夏秋季候极度气候频发。

　　2．乘用车斲丧大幅放缓。

　　第一部分行情回顾

　　国内产区开割耽误，质料坚挺推升胶价中枢

　　第二部分供应端

　　供给弹性低落，增产季放量预计偏缓

　　2.1 供应近况：ANRPC减产，质料代价表现较强韧性

　　2.2 莳植面积：新种意愿降至冰点，供给周期迎来拐点

　　2.3 气候影响：极度气候变乱频发，气候扰动仍存

　　第三部分需求端

　　乘用车零售增速乐观，政策推动需求复苏

　　3.1 需求近况：汽车及轮胎产销增速均表现乐观

　　3.2 以旧换新：政策加码托底终端需求复苏

　　3.3 出口驱动：出口市场继承提供边际驱动

　　第四部分行情预测

　　橡胶走势前低后高，三季度卖期权、四序度买期货

　　第一部分行情回顾：

　　国内产区开割耽误，质料坚挺推升胶价中枢

　　2024年上半年，沪胶代价先跌后涨，主力合约低点位于2月初的13120元/吨，高点出如今 6月初的16110元/吨。从根本面的角度分析，2024年上半年仍旧处于上一轮厄尔尼诺变乱的后半程，气候干旱拦阻各产区质料生产，本钱支持快速走强，而卑鄙需求受政策推动表现精良，供需布局连续偏紧，阶段性供需抵牾推动天然橡胶代价分别于3月及5月实现两轮上涨，代价中枢渐渐抬升。

　　第二部分供应端：

　　供给弹性低落，增产季放量预计偏缓

　　供应近况：ANRPC减产，质料代价表现较强韧性

　　从量的角度来看，2024年1-5月，ANRPC天然橡胶累计产量367.6万吨，同比2023年下滑0.8%、同比2022年降落 5.5%，而相较气候正常年份则有10%以上的产量缩减，天胶供应位于比年最低程度。究其缘故起因，连续且有数的干旱气候导致了产区物候条件明显转差，根据云南省当局发布的景象数据，省内各地市一季度累计降雨量与汗青均匀程度相比镌汰 60%至90%，国内开割再度推迟，而外洋质料含胶量走低，ANRPC各国均差别程度处于减产境况之中。

　　从价的角度来看，2024年上半年，割胶进程迟钝使得西双版纳收胶代价不绝攀升至比年高点；同期，合艾市场胶水代价突破80泰铢/公斤、杯胶代价最高升至63.35泰铢/公斤。质料代价居高不下，反映了供给告急、产量迟迟未能开释的窘境，同时大幅抬升了天然橡胶的生产本钱。

　　预测下半年，各主产国连续进入季候性增产时期，ANRPC预估2024年环球产量增速1.1%，莳植周期及气候因素是左右天然橡胶供给节奏的紧张变量，新增莳植意愿缩减的配景之下质料供应弹性显着降落，而气候变动仍将不时扰动生产环节，质料开释速率或大打扣头，天胶供应端产量回补团体连续偏缓态势。

　　莳植面积：新种意愿降至冰点，供给周期迎来拐点

　　克制 2023年，ANRPC天然橡胶总莳植面积1222万公顷，同比微增0.18%，是2017年以来的初次正增长；此中，印度总莳植面积增长近5万公顷至90万公顷，抵消了别的主产国，如印尼、泰国、越南等，总莳植面积的镌汰。总体来看，ANRPC各成员国莳植面积固然出现小幅分化局面，但总莳植面积趋于稳固，意味着本轮供给周期的峰值已然显现。

　　2023年，ANRPC天然橡胶开割率76.4%，开割率自2020年以来变动不大，但各个国家农业政策的差别导致了天然橡胶莳植园开割意愿的差别。此中，中国开割率较为稳固，比年来根本处于66.1%上下；泰国开割率逐年增长，开割面积占总莳植面积的比例升至九成之上；马来西亚及印度尼西亚开割率则显着下滑，榴莲、棕榈等其他经济作物对天然橡胶的更换翻种作用明显，导致本地胶农栽种及养护橡胶树的积极性连续低落。

　　重新增莳植面积的角度，我国农业农村部《“十四五”天然橡胶生产本领建立规划》规定了天下天然橡胶莳植面积的上限116.7万公顷，此中云南58万公顷、海南55万公顷，而自2017年以来，国内产区险些没有莳植面积的增长。别的主产国，以泰国为例，莳植意愿的高点在2011年前后，当年新增莳植面积25.8万公顷，随后比年降落，近三年已无莳植规划；同样的征象还发生于马来西亚、越南等国，ANRPC新增莳植面积的镌汰使得天然橡胶供给周期迎来拐点。

　　追根溯源，天然橡胶代价自2011年到达顶峰后，履历了数十年的下跌，胶价的低迷是各个主产国偶然新增或翻种胶林的重要缘故起因。别的，连续缩窄的割胶利润使得弃割征象反复发生，而且低落了胶农对胶园养护的积极性，病虫害侵袭接踵而至，ANRPC天然橡胶单位开割面积产量渐渐下滑，国内单产降至1113千克/公顷，泰国单产自2011年的1529千克/公顷下滑12.9%至1332千克/公顷，单位产出的回落加剧了中长期质料供应缩减的趋势。

　　具体来看，泰国方面，总莳植面积由415万公顷降落至387万公顷，年均复合降落速率1.0%；但开割面积不减反增，2023年泰国产区开割面积增长至汗青高点353万公顷，开割率及产量随之得到同步提拔，同期年均产量复合增速1.7%。值得留意的是，产量的增长并未带来新种意愿的增高，泰国当局通过胶农收入保障项目维持割胶积极性，以此进步生产服从和质量，而相对饱和的产能利用环境也使得泰国天然橡胶供应进一步增长的空间受到了限定。

　　越南边面，总莳植面积由99万公顷降落至91万公顷，比年来开割面积则稳固在73万公顷至75万公顷，产量开释仍旧处于增长阶段；相较于泰国，越南天然橡胶供给体量依然较小，且季候性特性显着，但越南是ANRPC成员国中为数不多的增产国之一，且从出口贸易的流向来看，越南天然橡胶也是我国橡胶入口的紧张补，2023年入口占比达8.9%。

　　印度尼西亚及马来西亚两国则处于开割面积下滑、产量降落、无新增莳植面积的地步。如前所述，政策的引导使得本地农业垦种转向单位代价更高的作物，天然橡胶的莳植、开割、生产意愿因此不绝下滑。

　　综上所述，ANRPC莳植周期拐点邻近，供给弹性将连续低落，对我国橡胶入口造成肯定拖累。从布局上分析，2024年上半年，泰国及印度尼西亚天然橡胶产量及出口量均创下比年新低，下半年产量回补幅度有限，越南胶供给相对稳固，科特迪瓦橡胶依然能提供边际增量，预计2024年海关总署统计口径下天然橡胶入口 602万吨，同比降落 6.5%。

　　气候影响：极度气候变乱频发，气候扰动仍存

　　2024年另一大影响天然橡胶供给产出的紧张因素是气候环境。回望上半年，一季度云南遭遇有数干旱，春节后至泼水节前的时间段内险些没有降雨气候的出现，导致本年西双版纳产区开割再次延后；泰国方面，累计降水量迟迟未能规复，雨水不敷同样制约本地质料生产。可见本次厄尔尼诺变乱对环平静洋地区的影响颇深。

　　回顾 1980年以来的历次厄尔尼诺征象，始于2023年的本轮厄尔尼诺变乱属于一次强度中等偏强、连续时间相对较长的极度气候，近两年来天然橡胶上游的非季候性减产或多或少都与该气候变动有关。当前阶段，根据NOAA气候猜测中心诊断陈诉，2024年8月至10月环平静洋地区进入新一轮拉尼娜变乱的概率上升至70%，连续时间将维持至北半球冬季末，气候题目对天然橡胶莳植及割胶作业的负面影响仍将存在。

　　综合而言，供应周期拐点的到来对天然橡胶生产端的影响较为深远，将中长期抬升胶价中枢。就2024年下半年而言，三季度处于季候性增产时期，但极度气候或不时扰动质料生产，供给端放量节奏预计偏缓，橡胶到港维持同比走弱态势，港口降库趋势得到延伸；四序度进入减产预期，届时关注气候变动对质料产出的牵累程度。

　　第三部分需求端：

　　乘用车零售增速乐观，政策推动需求复苏

　　需求近况：汽车及轮胎产销增速均表现乐观

　　纵观天然橡胶卑鄙行业，需求增速均表现乐观。2024年1-6月，国内汽车累计产销分别完成1388.8万辆及1404.5万辆，同比增长4.9%和6.1%；同期，国内橡胶轮胎累计生产3.9亿条，累计同比增速8.2%，此中，半钢胎产量同比上升10.5%、全钢胎产量同比缩减1.3%。

　　2024年上半年，轮胎财产出现分化格局，产线开工状态反差较大，全钢胎开工积极性受制于重卡市场的底部倘佯而围绕季候性均值颠簸，半钢胎开工率则受益于乘用车市场的连续规复而维持在峰值程度。预测下半年，橡胶需求兑现料连续安稳增长预期，汽车斲丧以旧换新及出口驱动是决定需求高度的紧张因素。

　　以旧换新：政策加码托底终端需求复苏

　　梳理2024年汽车行业相干斲丧政策，3月份国务院印发《推动大规模装备更新和斲丧品以旧换新举措方案》，拉开了汽车以旧换新步伐的序幕；商务部等国家部委随即跟进发布《汽车以旧换新补贴实行细则》，明白补贴范围和标准、并就补贴申领流程及羁系要求等方面作出安排与表明。

　　回顾积年以来的汽车财产斲丧刺激，抓手多以税收减征、汽车下乡、置换补贴及购置补贴为主，本轮政策的推进则偏重于斲丧置换。根据细则规定，国三及以下排放标准燃油车、2018年4月30日前注册登记的新能源车均可纳入本次以旧换新报废车型，而相对应的购买车型选择丰富，2.0升及以下排量燃油车、工信部购置税减免新能源车都属于补贴车型，政策支持范围涵盖了市场主流斲丧产物。

　　以旧换新政策的推行底子必要肯定命量的住民汽车拥有量，充裕的基数方能动员置换的增量。根据公安部数据，2024年天下汽车保有量增至3.45亿辆，相较前值增长 1700万辆，同比增速5.2%；此中，山东、广东位列天下汽车拥有量之首，单省汽车保有量靠近 3000万辆，且比年来年均复合增速均维持在5%之上。

　　参照前文摆列的补贴实行细则，根据乘联会统计，云云巨大的保有量之中，国三及以下排放标准燃油车约1583万辆，意味着符合本轮政策要求的在用汽车数量充足；而根据财务部下达的2024年汽车以旧换新补贴中心财务预拨资金预算，本年报废汽车采取量指标设定为378万辆，增量置换空间富足。同时，财务部规划中心资金64.4亿、合计预拨资金近112亿，用于扩大汽车斲丧以旧换新，政策支持力度较大。

　　从如今政策推进的结果来看，厂商主动清库存意愿高涨、经销商让利环境广泛存在，乘用车市场优惠幅度处于比年高位，且补贴政策的推利用得多款主传播统车型降至汗青最低售价，市场斲丧潜力得到引发，厂商库存及渠道库存同步消化。

　　别的，受益于比年来新能源汽车的快速增长，新权势车企市占率比年提拔，国产车型品牌力的加强、贩卖渠道的扩张，从性价比、智能化等方面凸显上风，吸虹了大量的市场斲丧力，自主品牌的崛起也给予了以旧换新步伐强有力且具有连续性的政策抓手和保障。

　　综合评估，2024年汽车以旧换新政策，无论从当前天下保有量底子、财务支持力度、以及政策工具来看，都将具备精良的实行结果，对国内汽车工业的复苏起到推波助澜的作用；预计2024年下半年乘用车零售增速维持安稳增长，整年销量靠近 2750万辆，同比增速5.5%，动员汽车销量增速增长5%以上。

　　出口驱动：出口市场继承提供边际驱动

　　2024年下半年，天然橡胶需求侧另一驱动泉源于出口市场。2024年1-5月，橡胶轮胎累计出口350.3万吨，同比增长4.3%；此中，乘用车胎贡献绝对增量，累计增长14.6%，商用车胎出口则小幅下滑；从代价的角度来看，单胎出口金额处于上行区间，轮胎出口实现量价齐升的局面。

　　就我国橡胶轮胎出口目标地而言，出口国遍布环球、较为分散，北美洲、中东地区、欧洲、南美洲分别占据出口份额的21.7%、13.5%、13.2%、11.7%，且比年来出口至俄罗斯的轮胎数量逐年攀升，中俄贸易成为国产轮胎流向的紧张通道。固然部分西欧国家仍对我国轮胎出口实行双反政策，但出口布局的优化、以及出口目标地的丰富性，有效地低落了不公平贸易政策对中长期出口趋势的倒霉影响。

　　同样地，汽车出口也渐渐成为汽车市场紧张的边际驱动；2023年，汽车出口量已占据整年汽车生产比例的16.1%，出口占比创下了汗青新高。从出口布局上来看，乘用车是出海的主力车型，正如前文所述，国产物牌基于精良的供应链上风及丰富的产物线，在性价比、选择性方面具有较强的竞争力，车企出海积极性不绝高增。

　　从出口代价的角度分析，乘用车表现相对稳固，商用车代价逐年增高。当前，欧盟固然提出将针对中国向其出口电动汽车加征关税，由此前的10%根据企业举行差别程度的上调，此中，上汽38.1%、祥瑞 20.0%、比亚迪17.4%；但从成员国意见征求投票的结果来看，12票支持、4票反对、11票弃权，汽车工业大国德国即投出了弃权一票，可见欧盟内部对加征临时反补贴税收仍存分歧意见，终极投票将于4个月后举行，新增税率的加征必要得到15个或以上成员国同意方可实行，后续政策变数及周旋空间依然较大，对下半年汽车出口的影响将有所减弱。

　　第四部分行情预测：

　　橡胶走势前低后高，三季度卖期权、四序度买期货

　　综上所述，2024年下半年沪胶走势预计前低后高，需求兑现安稳回升，供给节奏是阶段性供需错位的重要缘故起因。三季度，国内产区进入增产时期，供应增长对代价形成压抑作用，但供给周期拐点及气候变动仍将制约质料放量速率，胶价建立底部区间、走势震荡为主，沪胶主力合约预计将于14000元/吨至15500元/吨的区间范围内颠簸；四序度，市场将买卖业务季候性停割预期，胶价有望重拾涨势，年内主力合约目标位17000元/吨。