本期投资提示：　　理论分析，从ROE 与净利润增速和分红率的关系来看，假设其他变量稳固 ，净利润增速越高，ROE 越高；假设其他变量稳固 ，分红率越高，ROE 越高。对于同一公司思量 差别 期的ROE 关系，当净利润增速降落 时，若要维持ROE 稳固 ，需进步 分红率。从PE与净利润增速和分红率的关系来看，在基于DDM 模子 的PE 公式中，当预期将来 中长期 净利润增速（永续增长率）降落 时，若要维持PE 不降落 ，公司亦可进步 分红率。　　复盘2012 年以来头部白酒企业的ROE 表现 ，我们以为 ：1、驱动企业ROE 提拔 的关键因素是业绩增速，在行业上行期，随着业绩高增长，ROE 提拔 ；2、行业下行期，若业绩增速大幅下行，ROE 也会随之大幅降落 ；3、在业绩稳固 大概 下行阶段，通过提拔 分红率，可以维持ROE 的稳固 乃至 实现ROE 的提拔 。　　我们选取国表里 贸易 模式良好 、现金流稳固 、红利 本领 较强，且已经进入成熟稳固 发展阶段的公司作为对标，探究 这类公司的订价 模式。通过复盘格力、长江电力、适口 可乐、爱马仕四家公司已往 的业绩表现 、分红率、ROE 与PE 表现 ，我们得出以下结论：　　1、在业绩增速下行阶段，ROE 程度 与估值程度 会随着业绩增速回落，提拔 分红率有利于稳固 乃至 提拔 ROE 与估值程度 ；2、在成熟稳固 阶段，贸易 模式良好 、现金流稳固 、分红率较高（80%以上）的头部公司，仍可维持20-25 倍的估值程度 。　　在中低速增长阶段，假如 白酒公司要维持乃至 进步 ROE、PE，进步 分红率将是紧张 本领 。连合 前文理论分析所得ROE、PE 与净利润增速、分红率关系，我们做敏感性分析得到，假如 茅台净利润增速从19%降落 至10%，若要维持ROE 在35%左右，分红率需进步 15pct 至100%左右；假如 五粮液净利润增速从13%降落 至5%，若要维持ROE在20-25%左右，分红率需进步 30pct 至90%左右；假如 泸州老窖净利润增速从28%降落 至15%，若要维持ROE 在30-35%左右，分红率需进步 25pct 至85%左右；假如 汾酒净利润增速从29%降落 至15%，若要维持ROE 在35-40%左右，分红率需进步 25pct 至75%左右；假如 洋河净利润增速从7%降落 至0%，若要维持ROE 在20%左右，分红率需进步 30+pct 至100%以上。（注：以上分析隐含假设了公司净资产变革 仅源于留存收益，且ROE 长期 维持稳固 ，简化了实际 环境 。）? 投资分析意见：当前已有不少白酒公司24 年PE 在20x 以下，从中长期 维度看，贸易 模式妥当 、红利 本领 强，具备较高壁垒的国表里 对标公司，在中低增速期亦能维持PE 在20-25x，思量 到白酒潜伏 分红率的进步 能对ROE 及PE 有所提振，我们以为 纵然 将来 白酒净利润增速中枢下移，如今 估值也已处在公道 偏低位置。连合 潜伏 分红程度 和中长期 的布局 性空间，头部公司仍具备性价比和中长期 投资代价 。重点保举 ：泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒、五粮液、当代 缘、古井贡酒。　　风险提示：经济下行影响白酒需求；食品安全变乱 。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网态度 。投资者据此操纵 ，风险请自担。

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