面对 投资项目IPO退出难，越来越多创投资源 纷纷寄盼望 于并购退出。

　　然而，本年 以来并购市场难言乐观。

　　投中数据表现 ，本年 上半年，国内市场共计完成1156笔并购买卖 业务 ，环比降落 39.89%，同比降落 44.56%；此中 披露金额的并购买卖 业务 到达 876笔，买卖 业务 总金额为561.25亿美元，环比降落 34.17%，同比降落 34.80%。

　　与此对应，本年 上半年，仅有128只私募股权投资基金通过并购方式实现项目退出，回笼金额约154.65亿元。

　　多位创投业内人士向记者直言，并购市场的“低迷”，简直 出乎部分 偕行 的料想 。原先，浩繁 创谋利 构预计经济颠簸 加大与IPO羁系 趋严，会令并购市场显着 升温——一方面浩繁 创谋利 构乐意 通过并购方式实现项目退出，另一方面财产 资源 等潜伏 收购方也拥有更多标的可以收购。

　　但是，当前并购市场合 出现 的，是创谋利 构不肯 贬价 出售企业股权，潜伏 收购方则执意要求更高的收购代价 扣头 。

　　除了代价 分歧巨大，相对复杂的并购审批流程也影响创投资源 的项目并购退出操纵 空间。

　　“并购周期比力 长、导致相干 企业并购的实际 推进程度 较低。”国泰君安投资银行部董事总司理 蒋杰直言。

　　“此前，有家外资医药上市企业看中我们投资的一家景 内生物科技初创企业技能 ，筹划 启动收购事件 。但对方提出需在6月尾 完成全部 并购流程，由于 他们需在半年报披露并购后的首份财报。我们多方评估以为 在6月尾 前完成全部 收购流程的难度着实 太大，终极 这家外资医药企业放弃了收购筹划 。”一位境内创谋利 构合资 人向记者透露。别的 ，他们也与A股上市公司有过深入沟通，发现部分 A股上市公司只管 有着较强财产 收购整合诉求，但鉴于当前资源 市场环境 与收购审批流程不确定性，暂缓了相干 收购动作。

　　在他看来，创谋利 构若要积极推进项目并购退出，仍需多方面的支持，一是相干 部分 需加快 企业并购审批服从 ，二是相干 部分 支持财产 资源 引入并购贷款或并购基金参加 并购，此举或进一步扩大财产 资源 并购本领 与并购范畴，让更多创投支持的企业得到并购机遇 。

　　91科技团体 董事长许泽玮指出，项目并购退出，已成为创投行业发展的紧张 支持 。由于 项目并购退出涉及创投基金可否 有效 回笼资金返还给出资人，从而吸引出资人继承 投资创投基金与扶持科技企业发展 。

　　在他看来，相干 部分 可以通过订定 相干 政策步伐 ，鼓励和支持创投资源 的项目并购退出。此中 包罗 优化并购重组政策、推动并购基金发展等，为创投基金开展项目并购退出创造有利条件。

　　本年 以来，相干 部分 也出台了多项扶持步伐 。

　　4月，证监会发布的《资源 市场服务科技企业高程度 发展的十六项步伐 》提出，推动科技型企业高效实行 并购重组。

　　6月，证监会发布《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条步伐 》提出，更大力 大举 度支持并购重组。支持科创板上市公司开展财产 链上卑鄙 的并购整合，提拔 财产 协同效应。

　　克日 ，国务院办公厅印发的《促进创业投资高质量发展的多少 政策步伐 》指出，对突破关键核心 技能 的科技型企业，创建 上市融资、债券发行、并购重组绿色通道；支持符合条件的上市公司通过发行股票或可转债召募 资金并购科技型企业。

　　多位创投业内人士指出，他们积极等待 相干 部分 能尽早出台相应的配套步伐 ，在大幅提拔 企业并购审批操纵 服从 的同时，让创投资源 运作项目并购退出更加“有章可循”。

　　随着境内IPO市场羁系 趋严，客岁 起越来越多创谋利 构纷纷等待 所投项目通过并购退出。

　　但是，抱负 与实际 之间存在着肯定 间隔 。

　　执中ZERONE发布的《中国私募股权市场活动 性发展白皮书》（下称《白皮书》）表现 ，2023年整年 ，中国并购市场买卖 业务 规模约18989亿元，同比降落 约22.85%，创下近五年以来的最低点。就并购数量 而言，客岁 总计出现8699起并购变乱 ，同比降落 27.55%。此中 ，涉足私募股权基金的企业并购数量 为4934起，较2022年的6786起，同比降落 27.29%。

　　《白皮书》表现 ，鉴于私募股权基金日益关注项目并购退出，一级市场的项目并购退出在2023年并购变乱 总量的占较2022年有所上升，但实际 成交量仍受市场大环境 影响而镌汰 。

　　必要 留意 的是，不是创谋利 构布局 的全部 行业，都存在较高的并购退出机遇 。客岁 企业并购重要 发生在工业、高科技、医疗康健 、电力能源等范畴 ，尤其是新能源汽车、新能源、半导体三大赛道相对火热。

　　“本年 上半年，并购市场状态 与客岁 相差无几。”一位创谋利 构负责并购的主管向记者直言。除了企业并购数量 与并购金额继承 回落，并购市场的热门赛道重要 会合 在电子信息、传统制造、医疗康健 、企业服务等少数范畴 。

　　他指出，将来 并购市场仍将围绕两大主线开展，一是越来越多上市公司或将加大对高发展 性新兴财产 初创企业的并购，作为前者的新业务增长点与财产 整合迭代升级突破口；二是传统行业通过财产 链上卑鄙 或横向并购方式，创造更大的规模效应，终极 创造更好的降本增效结果 。

　　这位创谋利 构负责并购的主管直言，对创投资源 而言，要在少数并购市场“热门”赛道与将来 并购市场发展两大主线之间找到自身的项目并购退出操纵 空间，难度依然很大。首当其冲的，就是项目并购代价 分歧巨大——前些年创谋利 构投资的浩繁 企业，如今 的估值仅有当初投资的5~6折，但若创投资源 以当前市场代价 实现并购退出，则意味着创投资源 认赔出局，每每 会遭到基金出资人LP的问责。

　　其次，复杂的企业并购审批流程也令创谋利 构感受到项目并购退出的操纵 难度不亚于推动企业IPO。

　　“此前，我们接洽 了两家上市公司观察 了一家我们投资的新质料 研发初创企业，他们均以为 后者具备较高的发展 性，但是，一旦进入企业收购探究 环节，这两家上市公司感慨当前资源 市场环境 令上市公司收购审批流程变得更加复杂，收购不确定性较高，创投资源 与这家新质料 研发初创企业都需做好长期 战的生理 预备 。”上述创谋利 构负责并购的主管直言，颠末 内部多方讨论，终极 创谋利 构也放弃了这项潜伏 的企业并购想法，由于 创投资源 也不想为并购不确定性淹灭 大量精力 时间，转而支持这家新质料 研发初创企业思量 赴港上市，即便估值偏低但IPO乐成 几率高于并购。

　　上述境内创谋利 构合资 人告诉记者，如今 要实现创投资源 的项目并购退出，最好能得到 地方当局 的“助力”。上半年，不少并购项目都得到地方当局 的相干 扶持。一方面地方当局 的出资，能分摊财产 资源 的出资压力，令项目并购更顺遂 推进，另一方面地方当局 会给予相应的当局 扶持，令企业并购的预期结果 更好“兑现”，提拔 了企业并购积极性。

　　“如今 ，我们正与部分 当局 引导基金沟通，约请 他们与财产 资源 共同出资参加 企业并购，并推动收购两边 在本地 投资设厂扩大产能，实现多方共赢同时，进一步打开创投资源 的项目退出操纵 空间。”他直言。

　　许泽玮指出，通过并购，财产 资源 也能快速整合资源，快速获取业务、技能 、产物 迭代升级所需的资源、技能 、市场及品牌，敏捷 扩大规模，加强 市场竞争力。尤其是对于进入新范畴 的企业而言，并购能明显 低落 他们的市场准入壁垒，进一步整合供应链与优化生产流程，既能低落 运营本钱 ，又能实现多元化策划 ，进步 企业的团体 抗风险本领 。

　　面对 项目并购退出征途艰巨 ，越来越多创谋利 构开始探求 其他办理 方案。

　　记者留意 到，运作老股转让退出，好像 成为越来越多创谋利 构的新选择。

　　执中ZERONE统计，2023年，共有2745个项目通过老股转让退出，此中 涉足私募股权基金参加 的老股转让退出项目到达 605个，共涉及785只创投基金与572家创谋利 构。别的 ，涉及老股转让的605家标的公司里，生物医药、电子信息、生产制造三个赛道的企业数量 占比到达 48%。

　　前述创谋利 构合资 人告诉记者，所谓老股转让退出，重要 是在投资企业新一轮股权融资过程中，原创投股东通过肯定 幅度的代价 扣头 ，向新创投股东出售相应的“企业股权”。此举有两大长处 ，一是令原创投股东实现肯定 程度 的“项目退出”，二是新创投股东的投资源 钱 相应降落 ，有助于提拔 企业新一轮股权投资乐成 率。

　　他指出，如今 乐意 运作老股转让退出的，重要 是参加 企业早期投资，如今 已实现可观投资浮盈的创谋利 构，他们为了尽早“落袋为安”，乐意 捐躯 投资利润以推动老股转让。相比而言，前些年参加 高估值PRE-IPO投资的创谋利 构仍不大乐意 参加 老股转让退出，由于 这意味着他们担当 “认赔出局”与“投资失败”的结果 ，轻易 给出资人LP留下“坏印象”。

　　记者获悉，本年 上半年，由于部分 创投基金面对 到期结算，部分 创谋利 构管理团队也不得不“亏损”出售项目老股尽快回笼资金。但是，由于当前项目退出依然艰巨 ，潜伏 买家要求更高的代价 扣头 ，令这些创谋利 构老股转让退出“左右为难”。

　　值得留意 的是，在各种项目退出方式操纵 难以见效 的环境 下，部分 创谋利 构只能要求投资企业回购股票，实现项目退出。

　　数据表现 ，客岁 共有638个项目通过回购退出。此中 涉及私募股权基金的项目到达 487个，共有685只创投基金与452家创谋利 构参加 。

　　就行业而言，生物医药、电子信息、生产制造三大赛道企业位于回购退出的“前三强”，别的 ，文化娱乐与教诲 赛道标的公司回购退出比例高于创投市场投资热情。

　　多位创谋利 构人士指出，要求投资企业回购股权退出，也是创谋利 构的无奈之举。但在实际 操纵 环节，他们也发现随着创投市场低迷导致有些企业估值较大幅度下滑，部分 企业家也筹划 逢低回购企业股权，提前办理 IPO对赌协议失败、企业—创投股东之间抵牾 加剧等题目 。

　　一位相识 回购退出操纵 的创谋利 构人士告诉记者，企业向创谋利 构回购股权，未必会按照当初约定的条款代价 。在实际 操纵 环节，有些创谋利 构为了顺遂 实现项目回购退出，也会在回购代价 方面给出更多的让步。别的 ，如今 能落实股权回购的多数企业，融资次数与融资额都不高，以是 企业家也有底气完成股权回购。

　　执中数据表现 ，如今 令创投资源 实现回购退出的逾60%企业，股权融资次数不高出 两次。毕竟 ，企业融资次数越多且融资金额越高，企业家需回购股权所动用的资金越大，令回购难度相应水涨船高，也低落 了创投资源 通过回购退出的乐成 几率。