白糖：环球 供应过剩周期举行 时 气候 隐忧仍存

　　1、上半年原糖期价在印度23/24榨季减产预期被渐渐 证伪、巴西估产维持高位的配景 下渐渐 走低，期价从24美分/磅，回落到18-19美分/磅附近。国内节奏大要 同等 ，年初跟随原糖反弹，受增产预期压抑 渐渐 回落，后期低库存支持渐渐 显现，期价重要 运行区间在6100-6600元/吨。巴西24/25榨季估产仍维持高位。

　　2、巴西23/24榨季产量落在4550万吨，为比年 新高。24/25榨季如今 机构广泛 预计微降乃至 持平，仍属于汗青 第二高位产量。市场机构StoneX预计巴西中南部产量4230万吨，Datagro预计巴西中南部产量4160万吨，对于中南部悲观 预期较上榨季减产160万吨以上，乐观预期减产幅度仅为40万吨左右。对于全巴西估产最悲观 的预期是BMI，估产4100万吨，减产幅度450万吨，乐观预期乃至 略增产。

　　3、当前原糖代价 仍不敷 以大幅度改变制糖比。如今 原糖代价 重要 运行区间18-19.5美分/磅，相比于14-16美分/磅的乙醇折糖价仍有较大上风 ，因此原糖代价 跌破16美分/磅之前，继承 保持高制糖比预估。

　　4、巴西压榨进度数据影响短期市场节奏。24/25榨季开榨以来，巴西双周压榨数据备受关注，特别 是5月气候 利于压榨的环境 下两期数据低于市场预期，市场高度关注6月的干旱是否会导致将来 产量不及预期。6月巴西产量进入爬坡阶段，对于估产意义更大。北半球新糖上市前，环球 贸易 仍以巴西糖供应为主，秋季叠加粮食外运，港口拥堵题目 可在四序 度初给与更多关注。

　　5、印度24/25榨季估产、政策都具有较大不确定性。2023年10月以来，关于23/24榨季印度糖的估产和乙醇转化量不停 在不绝 修正，终极 印度产量3167万吨。如今 印度季风雨到来时间耽误 ，对于甘蔗长势的影响、24/25榨季印度出口政策都有较大不确定性。新榨季乙醇汽油掺混比例筹划 要到达 20%，届时到底尚有 多少糖可供出口也存疑。如今 对于印度关注产量的同时，更应该关注可供出口量，乙醇项目标 顺遂 推进、糖斲丧 预期提拔 ，都制约着印度可供出口量。

　　6、泰国24/25产量预计回到正常程度 。得益于莳植 面积回升，如今 机构估产范围在1020-1100万吨之间，较23/24榨季增产150-230万吨。

　　7、环球 范围24/25榨季处于过剩周期。关于过剩程度 的预估，略有差别 ，悲观 预期过剩550万吨，乐观预期过剩幅度仅有120万吨，环球 第二年进入到过剩周期。环球 库存仍偏低，曾经的两个库存大国印度、中国，当前的库存压力有限。曾经的三大出口国巴西、泰国、印度，新榨季仍以巴西、泰国出口为主，印度预计可供出口量有限。代价 方面当前已经表现 出巴西产量维持高位的压力，将来 必要 新的抵牾 引领，特别 是北半球估产、印度出口等题目 是否超预期。代价 中轴继承 下行可期，但各国累库抵牾 尚不突出的环境 下，快速走入到超低代价 不实际 ，预计巴西本钱 支持 仍有效 。

　　8、气候 影响仍不可忽视。巴西干旱、泰国降水同比偏低、印度季风雨偏迟的影响、我国广西等地田间渍涝的影响程度 ，都影响着将来 市场感情 。

　　9、国内下半年最大的影响因素在于入口 量和入口 节奏。供应方面，如今 国内生产已经竣事 ，产糖996万吨。库存方面克制 5月尾 工业库存337万吨，近5年来第二低程度 。根据泛糖科技数据克制 6月20日广西第三方库存90.4万吨，同比低37万吨。本年 低库存题目 有效 支持 了上半年的国内现货市场代价 。需求端因市场预期题目 ，采购节奏偏审慎 。

　　10、表里 价差仍制约入口 糖增量。23/24榨季克制 5月我国累计入口 313万吨，本榨季仅有4个月时间，以往三个榨季同期入口 量分别为222万吨、188万吨、106万吨。影响入口 量的核心 因素除了政策，就是入口 利润，此前配额外入口 利润长期 倒挂拦阻 了入口 增量。粗算22美分/磅的原糖折算配额外入口 到港约7600元/吨，20美分/磅约莫 为7000元/吨，18美分/磅约莫 为6480元/吨，16美分/磅约莫 为5800元/吨。可见入口 仍面对 代价 偏高的题目 ，且国内远期期价贴水，保值难度也较大。因此，对于入口 保持高度关注，但预计三季度入口 仍难以大幅扩量。

　　11、糖浆及预拌粉入口 增速预计前高后低。 23/24榨季克制 5月入口 量115万吨，同比增速39.89%。将来 受到入口 本钱 偏高、通关等题目 有待观察等因素影响，预计增速会有所放缓。

　　12、总之，上半年以国产糖供应为主，低库存制约着代价 下行。将来 供应变数在于入口 ，入口 总量和节奏都至关紧张 。如今 看7月、8月入口 糖到港量将有所回升，但总量仍有限，且实际 形成供应时间更迟。短期可继承 关注9/1价差走强，中期静待1月合约卖保入场机遇 。三季度看入口 ，四序 度看北半球估产。

　　棉花：新年度增产预期较强，棉价反弹承压

　　1、供应端：新年度环球 棉花增产预期较强，且将来 产量仍有肯定 调增空间，供应端压力较大，鉴戒 将来 气候 层面出现扰动。

　　2、需求端：USDA对新年度环球 棉花斲丧 量预期值或偏乐观，国内纺织企业开机负荷连续 降落 ，纯棉纱负荷降幅更大，预计难以出现大幅好转。

　　3、收支 口：美国棉花超卖，但装运进度偏慢，国内服装出口数据表现 尚可，棉花入口 量累计值创下比年 来新高。

　　4、库存端：美国批发商库存仍未开始补库；国内纺织品及服装正处于由被动累库向主动 去库切换阶段，纺织企业产成品 库存累积，原质料 补库意愿较弱。

　　5、国际市场方面：宏观层面影响连续 ，新年度环球 棉花增产预期较强，斲丧 量或被高估，棉价承压运举动 主。宏观层面来看，美联储降息的消息从年初就开始牵动市场感情 ，市场对美联储年内降息节点的预期一拖再拖，对年内降息次数的预期也在不绝 下调，受宏观经济数据的影响，预期存在阶段性颠簸 ，预计在将来 较长时间内，宏观层面的影响仍会连续 且反复。供需层面来看，USDA预计新年度环球 棉花产量同比上涨4.7%至2594万吨，重要 增幅来自美国、巴西、土耳其，但中国的棉花产量或被低估。最新数据表现 ，美国棉花实际 播种面积大超预期，且如今 气候 状态 精良 ，将来 环球 棉花产量预期值仍有较大调增空间。需求端在美联储降息悬而未决、环球 地缘辩论 较多、预期经济增速有限的环境 下，作者以为 USDA对新年度环球 棉花斲丧 量的预估偏乐观，棉花团体 需求或不及预期，在此环境 下，环球 棉花期末库存也会相应累积。团体 来看，新年度供大于需的基调已经根本 建立 ，预计气候 层面没有较大变数环境 下，棉价难有连续 性反弹，预计美棉期价区间颠簸 为主。鉴戒 气候 端出现扰动。

　　6、国内市场方面：新棉预期增产，需求相对偏弱，棉价反弹压力较大。供应端来看，如今 国内棉花库存总量充裕，短期无库存短缺担心 ，将来 大概 尚有 新增配额的压力。本年度新棉自莳植 以来，主产区未现气候 扰动，新棉预期增产，但间隔 新棉收割上市尚有 将近 3个月的时间，供应端仍存肯定 变数，在新棉预期增产，且本年 轧花厂效益不甚乐观的环境 下，预计本年 籽棉抢收力度同样有限。需求端来看，如今 本地 纺织企业连续 亏损，开机负荷较低，纯棉纱厂与坯布开机负荷表现 更弱，棉的斲丧 正在渐渐 被莱赛尔等其他纤维更换 ，需求总量处于边际降落 过程中，卑鄙 企业也多以 “随用随买”战略 为主，补库意愿不强，市场感情 偏悲观 。如今 市场对“金九银十”需求改善有肯定 预期，我们以为 将来 需求会有阶段性好转，但强度与可连续 性会相对有限。团体 来看，郑棉根本 面偏弱，棉价对此已有表现 ，将来 供需两端 均有肯定 变数，但预计驱动力度有限，下半年棉价以区间震荡思绪 对待。鉴戒 气候 层面出现较大扰动。

　　7、关注：宏观扰动、气候 变革 、卑鄙 需求。

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