海通证券发布研究陈诉 称，维持九兴控股（01836）“优于大市”评级，预计公司2024-2026年净利润为1.66/1.84/2.03亿美元，同比增长17.7%/11%/10%，给予2024年PE估值10-11X，以1美元=7.81港币换算，对应公道 代价 区间15.94-17.53港元/股。公司23年毛利率、EBITMargin创十年以来新高，该行判定 随着生产运营服从 的优化，24年红利 程度 将进一步提拔 。

　　海通证券重要 观点如下：

　　24H1活动 订单规复 +提前发货拉动出货量，净利润预增63%。

　　24H1团体 实现收入7.7亿美元，同比增7.5%。此中 制造收入7.5亿美元，同比增7.7%。24H1出货量/ASP分别为2650万双/28.3美元，同比增12.3%/降4.4%。出货量主由活动 订单规复 、为部分 客户提前发货动员 ，ASP降落 主因售价较低的活动 订单比例提拔 。团体 预报 24H1净利润预计不低于9000万美元，同比增约63%。24H1净利润率约11.7%，同比增4pct，判定 沾恩 于提前发货、客户组合优化、活动 产能利用 率提拔 改善营运杠杆。

　　判定 24活动 订单增速上下半年前高后低。

　　活动 是团体 制造最大品类，2023年收入占比43.2%。23H1因部分 客户整理 库存，活动 销量同比降12.4%，产能利用 率较低，23整年 活动 收入同比降落 8%。23Q4起季度团体 出货量同比增速转正，H2增速基数较H1基数更高。该行判定 24H2活动 订单连续 规复 ，整年 增速出现 前高后低。因活动 订单ASP较低，占比提拔 将负面影响ASP，判定 整年 ASP同比降落 ，H2降幅小于H1。

　　净利润高增部分 由于提前发货，判定 24H2订单能见度保持精良 。

　　据盈喜预报 ，净利润提拔 主因活动 订单增长 、客户组合优化、活动 产能利用 率提拔 改善营运杠杆、为部分 客户提前发货。固然 NikeFY24Q4收入低于机构同等 预期，FY25指引疲弱，但部分 产物 线仍有亮眼增速：①篮球系列FY24Q4双位数增长，②密斯 健身鞋增长强劲，③复古跑鞋和Y2K系列明显 增长，预计FY2025年末复古跑鞋规模同比增3倍，该行以为 公司作为Nike供应商有望连续 拓宽强势品类。