泉源 ：华金证券

　　投资要点

　　汗青 上国内政策因素导致长债收益率上行时，A 股多上涨，但核心 推动因素还是 根本 面。2005 年以来政策因素导致十债收益率上行显着 的时期共6 次：

　　2006/11/17-2007/7/23 、2008/4/1-2008/7/9 、2010/7/20-2011/2/21 、2013/4/27-2013/11/20、2016/10/11-2017/11/28、2020/4/23-2020/11/20。复盘这6 段时期内A 股的走势，可以看到：（1）上证综指表现 较强，6 次中有5 次上涨。

　　（2）驱动此期间A 股上涨的重要 因素是根本 面、政策及外部变乱 ：一是根本 面是核心 驱动因素，6 次上涨期间地产贩卖 增速、PMI、出口和社零增速都有回升；二是政策和外部变乱 对A 股表现 也有影响；三是活动 性的松紧对A 股影响有限。

　　比年 来因加息或缩表导致美国长债收益率上行时，美股均上涨，核心 驱动因素是经济根本 面偏强。2005 年以来美国十债收益率大幅上升共有8 次，此中 有4 次是美联储加息或缩表（卖出长债），分别是2005/6/10-2006/7/13、2016/7/21-2017/3/6、2017/9/13-2018/10/15、2020/9/2-2023/10/3。复盘这4 次美股的表现 看到：（1）4 次道琼斯指数均上涨，且有3 次涨幅高出 10%，美股表现 较强。（2）经济根本 面是驱动此期间美股上涨的核心 ：一是4 次美股走强时美国制造业PMI、耐用品订单、非农就业等指标有所走强；二是4 次期间美联储均加息。

　　当前来看，央行卖债大概 使得A 股短期出现反弹。（1）比照汗青 履历 ，当前来看：

　　一是央行卖债短期大概 导致长债收益率上行，汗青 履历 上A 股表现 多数偏强。二是根本 面、政策和外部变乱 是核心 驱动因素，当前大概 都边际向上：起首 地产贩卖 、斲丧 、制造业投资和基建投资增速大概 回升，短期经济和红利 延继承 修复；其次三中全会聚焦改革和中国式当代 化建立 ，美联储降息预期上升，政策和外部变乱 短期偏积极。（2）央行卖债对股市影响路径上看：一是长债收益率大概 修复上行，市场悲观 感情 大概 修复；二是长债收益率的上行大概 导致防守类资产性价比低落 。

　　底部地区 ，A 股短期大概 超跌反弹。（1）分子端：经济和红利 修复趋势稳固 。一是地产贩卖 、螺纹钢产量及开工率等高频数据短期均出现显着 改善；二是从4-5 月工业企业利润增速来看A 股中报红利 同比增速较一季报增速大概 改善。（2）活动 性：维持宽松。一是美联储年内降息预期上升，国内短端利率处于低位，活动 性维持宽松；二是外资和融资短期连续 流出，市场感情 非常 悲观 后微观资金大概 修复。

　　（3）风险偏好：感情 低迷，但政策和外洋 降息预期对风险偏好仍有支持 。

　　继承 均衡 设置 低估值红利和科技发展 。（1）科技短期仍有设置 机遇 ：一是政策导致长债收益率上行时，国内财产 趋势上行和政策导向的行业占优，美国则是科技、金融和能源占优；二是当前科技行业的财产 趋势、政策、美股映射都向上。（2）低估值代价 短期继承 是设置 底仓。一是经济预期和股市偏弱下高股息占优；二是7月中报预报 到临 ，上游周期在内的低估值稳固 行业大概 占优。（3）发起 继承 均衡 设置 ：一是政策和财产 催化下的电子（半导体、斲丧 电子）、通讯 （卫星互联网、算力）、盘算 机（数据要素、智能驾驶）、传媒（AI 应用）；二是低估值高股息的银行、交运、电力、纺服、家电等；三是大概 超跌修复的电新、有色等。

　　风险提示：汗青 履历 将来 不肯定 实用 、政策超预期变革 、经济修复不及预期。